耕耘酒业经销十七载，成就酒类流通龙头华致酒行于2005 年在云南香格里拉成立，公司秉承“精品、保真、服务、创新”的核心理念，以“创新酒类销售管理模式”为宗旨，旨在为消费者提供保真保质的各类酒品。凭借十七年扎实布局，公司产品线涵盖白酒、葡萄酒和烈酒等，依托多年构建的营销体系优势，与国内外知名酒企建立了长期稳定的合作关系，并围绕消费者需求开发定制精品酒，在此基础上积极推动直供终端渗透，形成了覆盖全国31 个省市自治区的营销网络体系，截止2021 年度末，公司线下零售网点客户数3 万余家，华致连锁门店超过2000 家。2021 年公司实现营收74.6 亿元，归母净利润6.76 亿元，5 年营业收入CAGR 达28%，归母净利润CAGR 为43%。

    机遇：品质消费意识觉醒，保真驱动渠道规范

    随着居民整体收入水平提升，白酒消费理念发生积极变化，消费呈现高端化趋势，2017 年以后白酒消费开始出现量缩价增趋势，消费者开始更加注重白酒的品质，由此驱动知名度更高的白酒销售更有优势，白酒行业集中度迎来提升。在此趋势下，保真需求提升，由此带来规范化连锁渠道机会，当前70%以上的消费者都会选择酒类专卖连锁店，主要由于其酒品类丰富、给人信任度较高且靠近社区便利性较高，且中国已经开始有部分渠道企业开始连锁化规模化布局，但对比美国来看，中国当前酒品连锁渠道集中度仍处于较低水平，存在较大整合提升空间。

    策略：保真为基名酒引流，精品定制促进转化

    公司自成立以来就将“保真”作为立身之本，通过构建覆盖源头采购到终端销售的全链条保真体系、制定严格内控制度《323 新规》，对酒行旗下门店进行严格管理，确保公司售卖酒品的质量，并通过加大宣传力度，使得“华致酒行，卖真酒”的理念深入人心。基于此，公司与白酒名品茅台、五粮液等建立良好的合作伙伴基础，为公司门店引流形成有效驱动，在此基础上公司结合消费者需求跟名品酒企业合作，开发能够满足消费者日常消费所需要的高性价比定制白酒，目前合作定制酒包括荷花系列酒、钓鱼台精品（铁盖）、赖高淮、习酒·窖藏1998【鎏金】、金酒鬼、虎头汾、古井贡酒1818 等品牌，其中荷花系列是根据不同消费层次打造不同品质和价格定位，有效的满足消费者多元消费场景。在此基础上，公司积极推动直供终端网点的渗透布局，并打造华致的品牌连锁店，由此基于产品的完善布局，公司实现较好的盈利转化效率。

    投资建议：精耕产品完善渠道，铸就酒流通龙头把 握行业品牌认知要求提高的契机，顺应酒品行业品质需求提升趋势，公司已经建立起与名酒企业的良好基础，并围绕高性价比需求开发定制精品酒，形成名酒引流+高品质定制酒转化的有效产品模型，并辅以完善的保真体系建立强信任度，以此为基础，公司围绕核心区域渗透广泛直供终端+针对性转化华致品牌连锁店，提升自身品牌影响力以实现更高的转化效率，由此公司成为中国酒品行业流通龙头，并有望保持持续的市场扩张能力，我们预计公司2022-2024年归母净利润为8.79、11.57 和15.07 亿元，对应PE 为17 倍、13 倍和10 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    1、居民收入预期偏弱消费支出意愿受影响；

    2、消费需求迭代较快难以把握酒品需求方向导致销售转化效率降低。