报告要点

    　　投资建议

    　　公司是酒类流通龙头，核心团队善于化危为机，成功构筑强势渠道力、保真品牌力，核心成长来源于酒类流通行业市占率提升、名酒成长带动、精品酒市场挖掘。我们预计公司2022-2024 年归母净利分别为7.37/9.85/13.22亿元，增速9.14%/33.56%/34.29%，对应9 月29 日PE 分别为17/13/9X（市值125 亿元），给予“买入”评级。

    　　华致酒行：酒类流通龙头

    　　1）华致酒行是酒类流通龙头，聚焦精品酒水的全渠道营销和服务，获得茅台、五粮液等名酒认可，覆盖约2000 家连锁门店、3 万余家直供终端网点。

    　　公司实控人为吴向东先生，控制公司69.96%股权（22H1）。

    　　2）2021A，公司收入/归母净利分别为74.60/6.76 亿元，2014-2021 年CAGR分别为30.65%/31.72%；22H1 公司收入增长35.94%至53.75 亿元，归母净利下降12.44%至3.21 亿元。

    　　核心团队善于化危为机，构筑强势渠道力

    　　公司渠道建设和运营能力强大，以董事长吴向东先生为核心的管理团队，具备强大的渠道开拓能力，善于化危为机，2020 年疫情压力下反超壹玖壹玖、22H1 东部优势区受冲击下仍实现整体收入增长36%，从这两个点就能看出来。目前，公司成功在全国覆盖约2000 家连锁门店、3 万余家直供终端网点，在全国拥有36 个仓库，覆盖23 个省份、3 个直辖市。

    　　买真（名）酒到华致，逻辑链条打通

    　　在强大渠道护城河、可靠保真数据链的基础上，公司以“永做名酒厂金牌服务员”为使命，成功获得茅台、五粮液、汾酒、古井、习酒、酒鬼酒等名酒认可，打通“公司渠道力品牌力+名酒产品力品牌力=买真（名）酒到华致”的逻辑链条，从而占据消费者心智。

    　　酒类流通行业空间大，华致市占率提升空间大2017 年，我国酒类流通市场规模超万亿元，其中白酒流通市场约7000 亿元。市场很大，但酒类流通龙一的市占率不到2%（华致酒行），远不及美国酒类流通龙一的32%市占率（南方格雷兹酒业），华致酒行市占率提升空间巨大。

    　　左手名酒共同成长，右手精品酒挖掘机遇

    　　1）挤压式增长时代，“以茅五泸为代表的名酒”的成长胜率进一步提升，“集中度提升+消费升级”共振，作为“名酒厂金牌服务员”的华致酒行自然受益。

    　　2）同时，公司积极与各大名酒合作，开发定制精品酒，包括钓鱼台精品酒（铁盖）、荷花系列酒、赖高淮、古井1818 等，毛利率高于名酒，凭借公司对消费者偏好的精准把握，发现并弥补市场空白。

    　　风险提示

    　　疫情反复风险、精品酒销售波动风险、政策调整风险。