本报告导读：

    　　公司22Q3业绩低于预期，疫情下精品酒销售受影响较大，盈利能力承压，公司逆势扩张销售团队，未来随需求恢复，渠道优势有望体现。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维持“增持”评级。考虑销售受疫情影响较明显，下调2022-24 年EPS 预测至1.15(-0.73)/1.75(-0.84)/2.40(-0.89)元，参考可比公司给予23 年19X PE，下调目标价至33.25 元。

    　　业绩低于预期。公司22Q1-3 营收74.80 亿元、同比+25.26%，归母净利3.54 亿元、同比-39.14%，扣非净利3.41 亿元、同比-39.53%。22Q3单季营收21.05 亿元、同比+4.32%，归母净利0.33 亿元、同比-84.76%，扣非净利0.28 亿元、同比-86.35%。公司收入/利润低于预期，预计22Q3 高端名酒销售相对平稳，精品酒销售仍受到疫情较明显影响，结构影响下利润端承压相对显著。

    　　盈利阶段性承压，营销逐步恢复。22Q3 单季度整体毛利率同比-7.2pct至12.5%，主要系疫情影响下：1）流量型名酒占比提升，精品酒受影响相对较大；2）对终端客户的产品政策增加以促进销售，部分产品毛利率有所下降。22Q3 销售/ 管理/财务费用率分别同比上升2.1/0.2/0.3pct，销售费用率上升主要系销售人员增加以及营销费用投入逐步恢复所致。22Q3 净利率同比-9.1pct 至1.6%。

    　　渠道优势巩固，期待需求改善。销售团队逆势扩张、营销活动逐步恢复，积极助力终端动销，从而巩固渠道优势、为未来规模增长奠定基础。未来随着终端需求逐步恢复、公司精品酒动销改善及新品推出，产品结构有望逐步改善、带动盈利能力逐步修复。

    　　风险提示：宏观经济增速放缓；疫情反复；信用收紧等。