事件描述

    　　公司披露年报：公司2022年实现营业收入87.08亿元，同比增长16.73%，实现归母净利润3.66亿元，同比下降45.77%，实现归属扣非净利润3.38亿元，同比下降48.66%。

    　　事件评论

    　　名酒销售保持较强韧性，精品酒销售回落，综合使得经营业绩短期出现承压。公司2022年实现营业收入同比增长16.73%，其中Q1Q2Q3/Q4同比增速分别为51.03%、13.75%、4.32%和-17.46%，增速环比持续回落主要由于疫情影响终端酒类需求，从品类维度，报告期公司白酒同比增长19,89%，预计公司名酒销售保持较强韧性，而定制精品酒由于与日常商务活动关联度较高，预计销售同比出现下降，而由于定制精品酒毛利率相对较高。

    　　由此使得公司报告期公司综合毛利率同比大幅回落6,92个百分点至14,03%，其中白酒毛利率同比回落8.51个百分点至12.97%，同时公司为了进一步扩大业务优势，报告期销售人员同比增加681人至1928人，销售费用中员工薪酣同比增加6178万元，在其他费用管控优化下使得销售费用率同比下降0.78个百分点至6.94%，管理费用率同比提升0.03个百分点，财务费用率同比提升0.07个百分点，综合使得公司经营性利润（毛利额-营业税金-管理费用-销售费用-财务费用）为4.14亿元，同比下降49.6%，其中Q4公司毛利速同比下降6.08个百分点，销售费用率同比下降0.02个百分点，管理费用率同比提升1.09个百分点，综合使得公司四季度经营性利润为-199万元。

    　　公司与品酒企业深化合作同时持续加大精品酒开发，并稳步推进渠道和市场拓展。公司在酒厂大力支持下顺利完成古并贡酒1818、虎头汾酒重磅升级；与酒鬼酒“久酿成金，馥郁奇香”战路合作暨金酒鬼产品发布会成功举行，并于2023年1月降重推出新品“金内参”，扩充公司高端馥郁香型白酒产品矩阵。此外，荷花酒推出新品红莲老荷花及“青花系列荷花青10、荷花青20，发力团胸渠道；推出荷花玉系列玉16（壬寅虎年生肖酒），丰富荷花生肖系列酒产品结构；荷花酒·金蕊天荷新获2022酒界奥斯卡"比利时布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛全场最高奖项“大金奖”，并获评中国赛区最高分，荣获“中国最佳烈性酒”称号。同时报告期品牌连锁门店与直供终端网点数量稳步增长，其中直供终端网点同比增加5161家，华致酒行旗舰店相继落地北京、上海、广州、深圳、杭州、南京、武汉、宁波、青岛、郑州、西安、乌鲁木齐、长春、福州等各大核心城市，并在消费升级、酒品个人消盘增多的大趋势下，公司不断加大KA渠道建设，目前已进人20多家大型商超，同时公司在京东、天猫开设电商旗舰店，上线华致酒库O20平台及华致酒行旗舰店微信小程序，线上渠道稳步发展。

    　　投资建议：公司已经建立起与名酒企业的良好基础，并国绕高性价比需求开发定制精品酒，形成名酒引流+高品质定制酒转化的有效产品模型，公司作为中国酒品行业流通龙头，有望保持持续的市场扩张能力，我们预计公司2023-2025年归母净利润为8.23、10.54和13.53亿元，对应PE为14倍、11倍和8倍，维持“买入"评级。

    　　风险提示

    　　1、居民收入预期焰弱消费支出意愿受影响，酒类消费回落：

    　　2、消费需求选代较快难以把握酒品需求方向导致销售转化效率降低，