本报告导读：

    　　公司有望把握后续行业复苏机遇，随着白酒动销改善以及价格随经济复苏逐步回升，公司毛利率有望逐步修复带来业绩弹性。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维 持“增持”评级。考虑到名酒价格及精品酒动销偏弱，下调2023-25 年EPS 预测至1.50（-0.25）/2.07（-0.33）/2.70（-0.31）元，参考可比公司给予23 年24X PE，维持目标价36.8 元。

    　　收入符合预期，利润略低于预期。公司23Q1 实现营收37.43 亿元、同比+5.32%，归母净利1.01 亿元、同比-59.35%，扣非净利1.00 亿元、同比-59.24%。公司23Q1 业绩表现与白酒行业量在价先的特征相符，23 年预计公司仍将进一步增加连锁门店和直供终端网点，进一步加强名酒厂合作、部分名酒配额或有望增加，收入端预计将保持韧性，盈利端需要随行业趋势逐步修复。

    　　短期利润率仍承压。23Q1 毛利率同比-5.0pct 至10.3%、净利率同比-4.3pct 至2.7%，预计主要系：1）23 年春节旺季流量型名酒市场需求相对较强、占比提升，精品酒动销相对偏弱；2）行业先量后价、部分名酒标品价格低位致毛利率下降，3）公司加大精品酒市场投放致其毛利率下降。23Q1 销售/管理/财务费率同比分别+0.1/+0.1/+0.2pct，费率相对平稳，利润减少致所得税率同比-9.3pct。

    　　随白酒行业逐步复苏，未来公司盈利弹性可期。公司一线销售人员和终端网点疫情期间逆势扩张，23 年重点拓展单店销售额较高的连锁酒行门店，有望助力销售增长。后续随着行业进一步复苏、尤其是价格和结构逐步回升，公司有望把握机遇，精品酒有望展现恢复弹性。

    　　风险提示：经济复苏不及预期；疫情反复；信用收紧等。