投资要点

    　　公司公告：公司发布23Q1业绩，23Q1实现营收37.43亿元/+5.32%（同比，下同），归母净利润1.01亿元/-59.35%，扣非归属净利润为1亿/-59.24%。收入符合预期，利润低于预期。23Q1综合毛利率/归母净利率分别为10.26%/2.7%，较去年同期-4.99pp/-4.31pp。

    　　盈利水平有所下滑。23Q1公司综合毛利率/归母净利率分别为10.26%/2.7%，较去年同期-4.99pp/-4.31pp。主要原因为：在消费需求弱复苏背景下，名酒占比略有提高、且部分名酒、精品酒利润略下滑：1）收入结构上，考虑到名酒需求较精品酒更为刚需、23Q1名酒销售占比同比有所提高。2）名酒：部分名酒毛利有所下降，但符合市场整体趋势，3）精品酒：因公司加大精品酒营销投入，精品酒的利润贡献率有所下降。

    　　费用方面，Q1投入力度依旧较为谨慎。23Q1公司期间费用率为6.97%，同比+0.39pp（VS 22Q4期间费用率同比+1.32pp）。其中：1）23Q1公司销售费用率为5.37%，同比提高0.08pp，22Q4 公司收缩营销投入（销售费用率22Q4 同比下降0.08pp），而23Q1 销售费用率同比提升，或意味着如今疫情渐去，公司逐步加大市场营销力度。

    　　2）23Q1 公司管理费用率为1.31%，同比提升0.13pp。3）23Q1 公司财务费用率为0.29%，同比上升0.18pp，主要系本期利息费用开支增加所致。另外，23Q1其它收益为61.5 万元，去年同期为527 万元，同比下降88.33%，主要系得到的政府补助金额减少所致。

    　　投资建议：公司依托酒类流通全渠道营销网络体系，保真连锁品牌效应扩大、不断巩固消费者心智。虽然业绩受到疫情扰动，但公司核心竞争力在行业内依然凸显。公司在春节旺季备货充足、营销推广稳步进行。然而消费需求修复多存时滞，静待公司恢复增长动能。公司作为精品酒水营销和服务商，承担的库存压力较酒厂更大，23Q1仍处于去库存周期中，23Q1大概率为业绩底部，此后业绩有望逐季向上修复。预计23-25 年收入为111.42、138.09、167.07 亿元，分别同比增长28%、23.9%、21%；预计23-25年归母净利润为6.51、8.01、9.64亿元，分别同比增长77.8%、22.9%、20.4%，对应4月28日收盘价的PE为17.28x、14.06x、11.68x，已到历史估值底部，建议积极关注。

    　　风险提示：宏观经济下行，竞争格局恶化，渠道拓展不及预期