投资要点

    　　事件： 2023Q1 公司营业收入/归母净利润分别为37.43/1.01 亿元，分别同比变动+5.32%/-59.35%，利润略低于预期。

    　　精标品动销强劲保证收入，精品酒承压使得利润略不及预期23Q1 公司产品结构变化趋势延续，我们预计茅五泸等动销强劲但毛利较低的标品保证收入确定性、次高端价位未恢复造成高毛利精品酒从业绩承压，从而导致利润端短期仍承压。后续我们预计随着次高端酒中上沿价位需求逐步恢复，公司利润端弹性将凸显。

    　　预付显示强拿货力，费用率提升下盈利端承压23Q1 公司毛利率/净利率分别同比变动-4.99/-4.27 个百分点至10.27%/2.79%，盈利能力下降主因精品酒占比下降+费用率上行（Q1 公司销售费用率/管理费用率分别同比变动+0.09/+0.12 个百分点至5.37%/1.30%，其中销售费用增加原因之一为持续加大精品酒市场投入）。23Q1 经营活动产生的现金流量为4.87 亿元（由负转正）；预付款同比变动+19.36%至21.21 亿元，拿货能力持续上行。

    　　名酒配额稳定保障规模，23 年利润端弹性可期名酒配额稳定保障规模强确定，利润端将延续稳定表现。受益于公司定制酒矩阵不断完善+标品拿货能力强+销售网络不断完善加强+保真概念深入人心，由标品主贡献的收入端有望实现稳步发展，同时随着商务消费加速修复，定制酒动销的增强或利于利润端弹性的释放/毛利率提升。

    　　盈利预测及估值

    　　预计 2023~2025 年公司收入增速分别为25.76%、20.11%、18.93%；归母净利润增速分别为91.00%、28.46%、22.22%； EPS 分别为 1.68、2.16、2.64 元/股；PE分别为16、13、10 倍，维持增持评级。

    　　催化剂：经济增速上行；白酒需求恢复超预期。

    　　风险提示：1、经济修复不及预期导致动销不及预期；2、保真风险；3、门店拓展效果不及预期。