2022 年公司收入/净利润分别同比+16.7%/-45.8%，2022 年疫情影响下公司保持韧性。盈利端，精品酒业务承压下毛利率波动较大，盈利水平短期受到影响。

    　　2023Q1 公司收入/净利润分别同比+5.3%/-59.3%，开年连锁门店分销能力提升、精品酒营销力度加大。2023 年疫情影响减弱下消费环境有望逐步改善，公司望积极开拓华致酒行业务，并提升精品酒及高毛利产品占比，进一步完善华致供应链体系，持续增强作为酒类流通龙头公司的优势。在中长期维度，公司有望持续提升单店销售能力、扩大渠道覆盖，建议关注配置机会。

    　　2022 年收入/净利润分别同比+16.7%/-45.8%。2022 年公司实现总营收87.1 亿元、同比+16.7%，实现归母净利润3.7 亿元、同比-45.8%；2022Q4 实现营收12.3 亿元、同比-17.5%，实现归母净利润0.1 亿元、同比-86.5%。

    　　收入端：2022 年波动中保持韧性，核心品类维持增长。2022 年，公司实现酒类销售收入86.4 亿元、同增17.2%。分产品结构看，2022 年白酒/葡萄酒/进口烈性酒分别实现收入78.3/6.1/1.5 亿元、同比+19.9%/+29.0%/-51.1%，核心白酒业务保持增长韧性、葡萄酒业务持续扩大规模。分地区看，公司核心业务地区华东/ 华中/ 华南/ 华北分别实现收入30.7/12.0/12.8/11.2 亿元、同比+22.4%/+13.3%/+29.2%/+24.5%。

    　　盈利端：毛利短期承压，费用相对平稳。2022 年公司毛利率同减6.9Pcts 至14.0%,其中白酒和葡萄酒业务毛利率分别同比-8.5/+5.6Pcts 至13.0%/28.7%，公司白酒精品酒及较高毛利产品在疫情扰动下短期有所承压。2022 年公司销售费用率为6.9%、同减0.8Pct，管理费用率为1.8%、和去年同期基本持平，公司22 年积极建设“华致铁军”营销团队，销售人员人数同增54.6%至1928 人，对业务人员进行扩充。综合看，2022 年公司归母净利率为4.2%、同减4.8Pcts。

    　　2023Q1 年收入/净利润分别同比+5.3%/-59.3%。收入端：2023Q1 公司实现总营收37.4 亿元、同比+5.3%，公司春节旺季备货充足，同时连锁门店分销能力提升；盈利端：2023Q1 公司毛利率10.3%、同减5.0Pcts，名酒销售占比提高的同时部分名酒毛利下降。销售/ 管理费用率分别同比+0.1/+0.1Pct 至5.4%/1.3%。结合公司加大精品酒市场投入下精品酒利润贡献率下降等综合因素，公司实现归母净利润1.0 亿元、同比-59.3 %，净利率为2.7%、同降4.3Pcts。

    　　2023 年展望：期待积极复苏，盈利有望改善。展望2023 年，疫情管控放开下的消费复苏对酒类流通行业影响积极，公司“700 项目”落地下有效增加渠道覆盖，叠加公司开年积极推进精品酒营销策略，渠道及营销工作成果有望在收入端兑现，全年收入望实现约25%以上增长；成本端，随着整体白酒行业的价盘优化，考虑公司精品酒和高毛利产品占比具备提升空间，我们预计公司毛利率将得到有效改善。考虑公司营销团队已建设充分，接下来将进一步扩大渠道覆盖力度，预计保持营销力度销售费用率有所提升，管理费用率持平上下，2023年净利润低基数下逐渐实现恢复和增长。放眼未来，华致酒行有望保持中国酒类流通行业龙头优势，进一步完善华致酒行供应链及渠道体系实现可持续发展。

    　　风险因素：疫情影响超预期；宏观经济承压；食品安全问题；公司战略执行不及预期；成本风险；存货跌价风险。

    　　盈利预测、估值与评级：华致酒行作为中国酒类流通行业龙头，有望进一步升级渠道结构、实现精品酒及各优质产品的积极增量。考虑到酒类流通行业整体在去年疫情影响下处于逐渐恢复状态，我们调整公司2023/24 年EPS 预测至1.69/2.30 元（原为预测为2.40/3.05 元），新增2025 年EPS 预测为3.04 元，现价对应PE 分别为16/12/9 倍，建议关注配置机会。