投资要点

    事件：公司发布2023 年一季报。公司2023Q1 实现收入37.4 亿元，同比+5.3%；归母净利润1.01 亿元，同比-59.3%；扣非净利润1.00 亿元，同比-59.2%。公司收入符合预期，但利润率仍然承压。

    毛利率端承压，精品酒有待恢复：2023Q1 公司毛利率为10.27%，同比-5.0pct；净利率为2.79%，同比-4.27pct。公司品类结构中精品酒的利润率远高于用于引流的标品酒。本季度公司利润率的下滑，表明标品酒表现稳健，但精品酒仍有恢复空间。我们认为随着疫情放开后商务宴请等场景的消费恢复以及公司品鉴会的恢复，精品酒有望进一步修复。

    费用及现金流管控情况良好：2023Q1 公司销售/管理/财务费用率分别为5.37%/ 1.30%/ 0.29%，同比+0.09/ +0.13/ +0.19pct，财务费用的提高主要是利息费用开支增加所致。2023Q1 公司经营活动净现金流为4.86 亿元，相比去年同期的15 万元有明显增长，现金流管控情况良好。

    随渠道网络不断完善、精品酒产品矩阵不断丰富，看好公司疫后复苏的弹性：产品端，近期公司与酒鬼酒等厂家战略合作发布金酒鬼丰富精品酒产品矩阵；现有主力精品酒荷花推出新品红莲老荷花及“清花系列”，产品结构不断丰富。渠道端，公司持续扩展酒行、KA、零售网点、团购等线下渠道，2022 年销售人员达1928 人（增长681 人），并逐步完成从“华致酒库”、“华致名酒库”到“华致酒行”的品牌升级工作，在一二线城市大力发展优质旗舰店，夯实渠道实力。

    盈利预测与投资评级：公司是国内领先的名酒流通渠道企业，拥有领先的精品酒经营能力，随着2023 年疫后消费复苏，有较强的复苏弹性。

    考虑到Q1 精品酒仍在恢复过程中，我们将公司2023~24 年归母净利润从6.8/ 9.9/ 11.2 亿元下调至5.7/ 9.4/ 11.2 亿元，同比+56%/ 64%/ 19%，对应5 月5 日收盘价为20/ 12/ 10 倍P/E，估值处于公司上市以来较低水平，维持“买入”评级。

    风险提示：精品酒恢复不及预期，门店扩张不及预期等