事件：

    　　公司1H23 实现营收58.67 亿元，同增9.15%；归母净利润1.51 亿元，同减52.97%。其中二季度实现营收21.24 亿元，同增16.62%;归母净利润0.50亿元，同减30.92%。

    　　上半年白酒收入稳健增长

    　　1H23 公司白酒、葡萄酒烈酒等其他酒类分别实现收入54.28、4.11 亿元，分别同比+10.93%、-7.90%，白酒收入占比提升至92.96%。公司以“700 项目”为核心，积极推进华致酒行连锁门店的全面升级计划新增华致酒行126家，华致酒行旗舰店相继落地北京、上海、广州等一二线城市。公司持续搭建全渠道营销网络体系，扩大线上渠道规模，电商业务销售额增长显著。

    　　名酒占比提升、精品酒投入增加，白酒毛利率承压1H23 公司白酒、葡萄酒烈酒等其他酒类毛利率分别为10.07%、22.97%，分别同比-4.21pct、+7.80pct。白酒毛利率下滑，一方面因市场需求变化，名酒销售占比同比提高，部分名酒毛利有所下降，一方面在消费需求弱复苏的背景下，持续加大精品酒市场投入，导致精品酒利润贡献率下降。

    　　二季度综合毛利率环比改善，但因费用率上升净利率环比下滑整体毛利率、净利率承压，而因促销费、物流费、管理人员薪酬、折旧摊销费增加，费用率亦小幅上行。1H23 毛利率、销售费用率、管理费用率、净利率分别为11.23%、6.19%、1.66%、2.67%，分别同比-3.42pct、+0.34pct、+0.16pct、-3.35pct，其中2Q23 毛利率、销售费用率，管理费用率、净利率分别为12.91%、13.48%、15.64%、2.46%，分别同比-0.56pct、+0.69pct、+0.17pct、-1.54pct，分别环比+2.64pct、+2.27pct、+0.99pct、-0.33pct。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　鉴于公司盈利能力修复节奏慢于预期，我们下调业绩预测。预计公司2023-2025 年收入分别为106.26、130.73、159.70 亿元，对应增速分别为22.02%、23.02%、22.17%，归母净利润分别为5.03、7.07、9.98 亿元（前值为6.26、8.67、11.60 亿元），对应增速分别为37.27%、40.62%、41.15%，EPS 分别为1.21、1.70、2.39 元，三年CAGR 为39.67%。参考可比公司平均估值，我们给予公司2023年25倍PE，目标价30.25元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：白酒市场景气波动风险，精品酒开发及推广不及预期风险，加盟门店与直供终端管理风险