本报告导读：

    公司积极加强荷花等精品酒营销推广和酒行门店布局，后续随宏观经济向好、白酒市场价格和结构有望逐步改善，公司盈利弹性有望凸显。

    投资要点：

    投资建议：维持 “增持”评级。考虑到行业批价仍处弱复苏状态，下调2023-25年EPS 预测至1.08(-0.42)/1.45(-0.65)/1.91(-0.79)元，参考可比公司给予24 年22XPE，下调目标价至32.1 元。

    收入符合预期，利润低于预期。公司2023H1 营收58.67 亿元、同比+9.15%，归母净利1.51 亿元，同比-52.97%，扣非净利1.43 亿元、同比-54.4%；单23Q2 营收21.24 亿元、同比+16.62%，归母净利0.5 亿元，同比-30.92%，扣非净利0.43亿元、同比-37.79%。公司销售端强化渠道开拓和营销推广，23Q2 收入环比提速、盈利能力尚待恢复。

    精品酒推广加强，市场趋势影响盈利。23H1 公司白酒收入54.3 亿元、占比同比+1.5pct 至92.5%、毛利率同比-4.2pct 至10.1%。单23Q2 整体毛利率同比-0.6pct至12.9%，净利率同比-1.6pct 至2.3%，预计主因：1）行业先量后价、部分名酒毛利有所下降，2）当前需求环境下部分名酒份额集中加速、占比提升；3）公司重点强化荷花等精品酒营销，销售费率同比+0.7pct 至7.6%，预计主因精品酒促销投入增加。23Q2 管理费率同比+0.2pct 主因社保基数调整及固定资产折旧摊销。

    白酒市场逐步复苏，未来盈利改善可期。公司重点拓展单店销售较高的酒行门店以及团购业务，23H1 新增酒行126 家、优化调整渠道结构。公司积极推进精品酒营销、尤其是荷花金蕊天荷销售增长，后续随经济和市场复苏、名酒批价回升，公司盈利有望展现恢复弹性。

    风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧，信用收紧等。