事件

    　　2023 年上半年公司实现营业收入58.67 亿元，同比增长9.15%；实现归属母公司净利润1.51 亿元，同比减少52.97%；实现归属母公司扣非净利润1.43 亿元，同比减少54.40%。经营现金流量净额为-4.22 亿元，较上年同期增加73.14%。

    　　规模稳健扩张，白酒产品依旧是公司销售的绝对主力；Q2 单季增速环比Q1 出现提升

    　　2023 年上半年公司总营收实现9.15%的稳健增长，实现归母净利润1.51 亿元，同比下降54.40%，净利润下降系公司主要销售产品白酒毛利率短期波动所致。报告期内受宏观经济影响，消费市场持续修复，酒类行业面临较大挑战，终端市场竞争加剧。短期内整体线下餐饮宴请相关的酒类消费出现波动，但长期行业稳健恢复与未来景气值表现得关注。结合社消数据来看，2023 年上半年社会消费品零售总额22.76 万亿元，同比上升8.2%，其中烟酒类上半年整体表现为8.6%，跑赢整体水平。在此大环境下，公司营收规模增速表现稳健，主营白酒业务营收增长达10.93%；依旧是公司销售的绝对主力，占公司营收比重达92.53%；在国内整体消费环境承压时，白酒营收同比增长体现公司经营的韧性。

    　　上述产品分类结合公司报告期内的具体表现来看，公司紧紧围绕发展战略及年度经营目标任务，进一步巩固并深化了与国内外知名酒厂及酒商的长期合作关系，不断加强覆盖全国的全渠道营销网络布局。报告期内，公司与酒鬼酒联合推出“金内参”，扩充“金字招牌”产品矩阵；与古井贡酒厂联合推出“古井贡·古20 冰雪珍藏版”；与赖高淮联合推出“赖高淮作品·珍藏版”；与奔富战略合作再度升级，成为奔富礼赞系列178 周年限量款的独家代理。

    　　从季度的角度来看，一季度内元旦、春节期间国内的聚餐场景增加，且国内消费逐渐复苏，婚宴、商务宴请、企业年会等多种场景的消费恢复，叠加春节旺季产品备货计划与营销策略得当，促进一季度实现了大基数下的小幅增长；二季度为传统淡季（在全年营收中的份额占比通常为16-23%，为全年的低点），期间的线下餐饮表现并不突出，由此公司营收规模环比一季度出现收窄符合历史规律，但相对去年同期实现了16.62%的上升，这一增速表现环比一季度出现修复改善（需注意一季度存在上年同期高基数的影响）。伴随年内国内生产消费的逐渐恢复，下半年公司整体规模表现值得期待，三季度针对中秋、国庆，以及四季度内针对年末与来年春节的动销备货情况有待持续跟踪。

    　　2023H1 综合毛利率降低3.42pct，期间费用率增加0.65pct报告期内公司销售毛利率为11.23%，相较去年同期下降了3.42 个百分点，相较前年同期降低10.70 个百分点；主要系主营业务白酒毛利率同比下降所致。酒水行业已进入到存量竞争时代，头部效应逐步凸显。上游供应商方面，受宏观经济形势影响，我国酒水市场总体规模增长速度有所放缓，具有较强品牌力的头部企业体现出更刚性的市场需求。伴随酒类消费从政务消费向商务消费、大众消费的持续转型，消费者的消费意识趋于理性，对品牌和品质的要求不断提升。白酒品牌分化日趋明显，市场份额持续向茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖等头部企业集中，消费者对品牌的忠诚度亦持续提升。在此背景下，公司顺应市场需求调整产品结构，名酒销售占比同比提高。同时公司提升精品酒促销力度，导致精品酒毛利率同比下降，同时部分名酒毛利率有所下降，多方因素共同导致毛利率波动较大。

    　　公司上半年期间费用率同比增加0.65 个百分点，费用管控有待提升，主要的费用支出仍然来自于销售费用的投入。报告期内公司销售费用对应为3.63 亿元，同比增长4888.67 万元，增量主要系报告期内促销费用同比增长4178.13 万元、仓储费用同比增长923.16 万元、办公费同比增长437.79 万元所致。管理费用同比增长1704.66 万元，主要系社保公积金基数调整导致薪酬增加同比1016.97 万元和去年下半年固定资产增加导致本期折旧摊销费同比增加373.88 万元所致。财务费用较往年微增，系本期存量贷款增加导致利息费用增加所致。

    　　坚持“保真”理念，加快线上线下全渠道布局，发力高质量营销活动公司恪守“精品、保真、服务、创新”的理念，在销售名优酒品的同时注重塑造自身的品牌形象，在业内享有较高美誉度及影响力。“买真酒到华致”、“买名酒到华致”的保真连锁品牌效应持续扩大，公司连锁门店分销能力得到进一步提升。公司以“700 项目”为核心，积极推进华致酒行连锁门店的全面升级计划。公司不断筛选优质客户，进一步拓展大网点合作，并不断规范公司门店经营管理行为，进一步维护华致品牌的社会公信力和市场竞争力。报告期内，公司新增华致酒行 126 家，华致酒行旗舰店相继落地北京、上海、广州、长沙、合肥、海口、苏州、青岛、宁波、昆明、大连等地区，营销网络体系辐射范围进一步扩大，品牌影响力进一步凸显。在消费升级、扩大内需的行业背景下，公司持续搭建全渠道营销网络体系，积极扩大线上渠道规模。

    　　作为全渠道布局中的重要一环，公司自营电商平台“华致酒行旗舰店”稳步运行，京东、天猫旗舰店品牌力度及布局同步推进，电商业务销售额增长显著。

    　　公司凭借对中国酒类市场的深刻理解与新品上市营销推广的精准把控，借助荷花酒·金蕊天荷斩获2022“酒界奥斯卡”比利时布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛全场最高奖项“大金奖”之契机，持续加大精品酒市场宣传力度。公司金蕊天荷产品项目部进一步优化营销政策、营销团队激励措施及考核机制，快速组建金蕊天荷服务小组，并于全国开展金蕊项目说明会14 场，线上线下实战相结合主题培训和优秀活动案例分享会39 场，全面推进全年金蕊产品战略落地。公司始终致力于为消费者提供优质和保真的中高端精品酒类产品。始终将“永做名酒厂金牌服务员”作为企业价值观，将“让广大消费者，能够放心地购买到真品美酒，喝上真品美酒”作为企业愿景，与上游名酒厂深度合作，与下游网点加强黏性，打造市场领先的供应链管理体系，精准服务客户。

    　　筑牢品牌价值，携手知名酒厂推出高品质产品基于自身在中高端酒水开发与营销方面的优势，以及对消费者偏好的精准把握，公司不断加强与上游名酒厂的合作，不断完善产品结构，以满足消费者的多元化产品需求。公司依靠名酒资源和保真信用管理体系吸引下游零售网点，形成一定的竞争壁垒，提高与上游酒企的议价能力；高度配合上游厂家经营策略，始终与优质龙头酒企保持长期深入稳定合作，形成强强联手协同发展。1998 年与五粮液、2010 年与茅台、与汾酒、酒鬼酒也形成多年长期合作，形成合力。同时，公司通过经验积累，已形成“规划-选品-推广”体系。作为“全线产品源头采购”的实践者，公司同样与拉菲、玛歌、博卡斯特等全球知名酒厂建立了长期稳定的合作关系，从而实现了全球供应链的布局。报告期内，公司与酒鬼酒联合推出“金内参”，扩充“金字招牌”产品矩阵；与古井贡酒厂联合推出“古井贡·古 20 冰雪珍藏版”；与赖高淮联合推出“赖高淮作品·珍藏版”；与奔富战略合作再度升级，成为奔富礼赞系列 178 周年限量款的独家代理。报告期内，公司深化“上市公司卖名酒”品牌形象，14 度蝉联“中国500 最具价值品牌”，品牌价值再攀新高，达271.86 亿元。在中国质量检验协会主办的2023 年“3·15”国际消费者权益日“产品和服务质量诚信承诺”主题活动中，公司获得“全国产品和服务质量诚信示范企业”、“全国质量诚信先进企业”、“全国酒品连锁销售行业质量领先品牌”等多项荣誉。公司亦成功开设茅台专卖店及全国首批茅台品藏馆，打造体验交流新标杆，带给消费者更便捷、优质、高效的消费体验。华致酒行北京通州老酒收藏馆及名酒鉴定中心作为公司传播白酒文化的重要载体，公司于老酒收藏馆内接待阿根廷驻华大使，举办荷花和平发展文化交流会，带领中外友人、使节品味中国名酒传承，　　共筑国家文化名片。

    　　投资建议

    　　我们认为公司作为精品酒水营销和服务商，得到上游品牌商和下游客户、终端消费者的认可，具有一定的品牌优势，产业链中的议价能力和市场影响力。从产品的角度来看，公司主要销售的名优品牌（例如茅五）市场需求旺盛；葡萄酒主要依靠进口，公司主营的精品葡萄酒同样符合市场需求；未来伴随居民收入和消费水平的改善，公司的白酒和葡萄酒、以及新兴的进口烈性酒销售均存在提升空间。从渠道的角度来看，公司将保真准则覆盖全渠道，线下营销网络逐步完善，同时搭配线上电商渠道触达更广的消费者人群，以公司的品牌形象为背书，上游提升公司议价能力，下游增强消费者粘性，打开终端的增长空间。从政策的角度来看，在《中国酒业“十四五”发展指导意见 （征求意见稿）》中，中国酒业协会提到匹配产业目标，提供配套的保障措施，对于酒类流通行业对应存在“酒类大商1510 培育计划”，“十四五”期间产业内计划培育千亿级酒类大商至少1 家，百亿级5 家，50 亿级大商10 家，公司极有竞争力在未来五年内成为酒类流通领域的优质头部大商企业之一。针对上述分析，我们预测公司2023/2024/2025 年将分别实现营收106.93/128.82/150.90 亿元，考虑到近期公司产品毛利率的波动情况，调整净利润至3.89/5.60/7.91 亿元，对应PS 为0.88/0.73/0.63 倍，对应EPS 为0.93/1.34/1.90 元/股，PE为24/17/12 倍，维持“推荐评级”。

    　　风险提示

    　　酒类商品市场价格波动的风险；产品开发及推广的风险；经销商销售过于集中或是解除合作的风险。