公司发布2023 年半年报：

    　　23H1，公司实现营业收入58.67 亿元/+9.15%，实现归母净利润1.51亿元/-52.97%，扣非归母净利润1.43 亿元/-54.40%；单拆Q2，公司实现营业收入21.24 亿元/+16.62%，实现归母净利润0.50 亿元/-30.92%，扣非归母净利润0.43 亿元/-37.22%。收入增长主要系公司连锁门店分销能力提升，通过对市场需求精准研判，春节销售旺季备货充足，同时丰富精品酒产品矩阵、健全名酒供应链体系。利润下滑主要系毛利率承压导致

    　　产品结构调整、市场投入加大导致毛利率承压。

    　　2023H1，公司毛利率同比下降3.42pcts 至11.23%我们认为主要系市场需求变化下名酒销售占比同比提高且部分名酒毛利率有所下降，同时精品酒市场营销投入加大；其中单Q2 毛利率12.91%、较Q1 环比改善。销售/管理/财务费用率分别为6.19%/1.66%/0.24%，同比+0.34pct/+0.17pct/+0.14pct，销售费用增长主要系促销费用和物流费用增加，管理费用增长主要系薪酬和折旧摊销费用增加，财务费用增长主要系利息费用开支增加。净利率为2.57%/-3.40pcts。

    　　联合知名酒企推出新品，全面推进金蕊产品战略落地。

    　　渠道端，公司进一步拓展大网点合作、扩大线上渠道规模，报告期内新增华致酒行126 家，旗舰店相继落地北上广等多个城市，自营电商平台以及京东、天猫旗舰店均同步推进，电商业务增长显著；产品端，加强与上游合作、加大精品酒推广，报告期内公司与各大酒企联合推出“金内参”、“古井贡·古 20 冰雪珍藏版”、“赖高淮作品·珍藏版”等，快速组建金蕊天荷服务小组、于全国开展项目说明会 14 场、培训分享会 39 场。

    　　投资建议：

    　　买入-A 投资评级。由于酒类市场仍需恢复，结合上半年业绩表现，我们调整盈利预测， 预计公司2023-2025 年实现营收104.84/124.83/149.42 亿元，同比+20.39%/+19.07%/+19.69%，实现归母净利润4.17/6.16/8.42 亿元，同比+13.77%/+47.84%/+36.66%。

    　　给予2023 年28xPE，对应6 个月目标价为28.00 元。

    　　风险提示：宏观经济下行风险，市场竞争风险，市场价格波动风险，产品质量管控风险等。