投资要点

    事件： 公司披露2023 年半年度报告，2023 年H1 公司实现营收58.67 亿元，同比+9.15%;主营业务净利润1.67 亿元，同比-54.18%；归母净利润1.51 亿元，同比-52.97%;扣非净利润1.43 亿元，同比-54.40%。23Q2 公司实现营收21.24 亿元，同比16.62%;归母净利润0.50 亿元，同比-30.92%;扣非净利润0.43亿元，同比-37.22%，公司业绩短期承压。

    毛利率边际改善，期间费用率小幅上涨。2023H1，公司毛利率11.23%，同比变动-3.42pcts，23Q2，公司毛利率 12.91%，同比变动-0.56pcts，但对比 23Q1环比提升2.64pcts，毛利率缺口收窄。2023H1 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率为6.19%/1.66%/0.24%，同比+0.34/+0.17/+0.14pct，期间费用率小幅上涨。

    连锁门店升级计划稳步推进，持续扩店凸显品牌力。公司以“700 项目”为核心，积极推进华致酒行连锁门店的全面升级计划。通过筛选优质客户、进一步拓展大网点合作等手段提高公司整体竞争力。2023H1 公司新增华致酒行126 家，华致酒行旗舰店相继落地北京、上海、广州等地区，营销网络体系辐射范围进一步扩大，品牌影响力进一步凸显。

    公司加强与厂商合作，精品酒产品未来可期。1）公司与酒鬼酒联合推出“金内参”，扩充“金字招牌”产品矩阵；与古井贡酒厂联合推出“古井贡·古 20冰雪珍藏版”；与赖高淮联合推出“赖高淮作品·珍藏版”，产品矩阵进一步丰富。2）公司“荷花酒·金蕊天荷”斩获 2022“酒界奥斯卡”比利时布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛全场最高奖项“大金奖”，并开展金蕊项目说明会 14场，线上线下实战相结合主题培训和优秀活动案例分享会 39 场，全面推进全年金蕊产品战略落地。

    投资建议：公司依托酒类流通全渠道营销网络体系，保真连锁品牌效应扩大、不断巩固消费者心智。尽管目前业绩受到整体行业影响，但公司核心竞争力在行业内依然凸显。随着下半年酒类消费场景不断恢复，公司盈利质量改善可期。适当调整2023-2025 年公司营业收入为102.67、124.44、147.09 亿元，分别同比增长17.9%、21.2%、18.2%；归母净利润为5.23、7.29、9.61 亿元，分别同比增长42.7%、39.5%、31.8%，对应EPS 为1.25/1.75/2.31 元，当前股价对应PE 为16.8/12.0/9.1 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：市场竞争加剧、市场价格波动风险、酒类产品假冒伪劣风险