事件：8 月30 日，华致酒行发布《2023 年半年度报告》，公司上半年实现营收58.67 亿元，同比增长9.15%；实现归母净利润1.51 亿元，同比下降52.97%；基本EPS 为0.36 元/股，同比减少53.25%；加权平均净资产收益率为4.06%，同比减少4.98 pct。

    一季度拖累较大，二季度环比改善，营收增速已现反转，下半年盈利修复有望启动。Q2 公司实现营业收入21.24 亿元，同比增长16.6%，营收增长环比加速；实现归母净利润4970 万元，同比减少30.9%；销售毛利率12.91%，同比/环比分别-0.56/+2.64 pct，环比改善，但由于主流产品价格持续承压，公司名酒销售利润率仍然受到压制；销售净利率2.46%， 同比/环比分别-1.53/-0.33 pct，主要由于销售费用率增加；销售费用率同比/环比分别提高0.69/2.27 pct，由于宏观需求影响，叠加22 年场景受限造成低基数，上半年促销费和物流费有较大幅度提高，分别较22H1 增加65.9%和88.0%。下半年随着宏观弱复苏持续进行，以及连锁门店全面升级计划下门店质量持续提高，中秋国庆旺季有望催化盈利水平逐步回暖。

    荷花酒持续增长，金蕊天荷抢抓窗口期。报告期内，公司凭借对中国酒类市场的深刻理解与新品上市营销推广的精准把控，借助荷花酒·金蕊天荷斩获2022“酒界奥斯卡”比利时布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛全场最高奖项“大金奖”之契机，持续加大精品酒市场宣传力度。公司金蕊天荷产品项目部进一步优化营销政策、营销团队激励措施及考核机制，快速组建金蕊天荷服务小组，并于全国开展金蕊项目说明会 14 场，线上线下实战相结合主题培训和优秀活动案例分享会 39 场，全面推进全年金蕊产品战略落地。金蕊天荷产品定位精准，设计蕴含巧思，在公司渠道力的大力加持下，有望实现较好增长。

    坚持“名酒厂金牌服务员”定位不动摇，厂商合作进一步深化，消费者粘性进一步增强。公司始终致力于为消费者提供优质和保真的中高端精品酒类产品。基于自身在中高端酒水开发与营销方面的优势，以及对消费者偏好的精准把握，公司不断加强与上游名酒厂的合作，不断完善产品结构，以满足消费者的多元化产品需求。报告期内，公司成功开设茅台专卖店及全国首批茅台品藏馆，打造体验交流新标杆；与酒鬼酒联合推出“金内参”，扩充“金字 招牌”产品矩阵；与古井贡酒厂联合推出“古井贡·古 20 冰雪珍藏版”；与赖高淮联合推出“赖高淮作品·珍藏版”；与奔富战略合作再度升级，成为奔富礼赞系列 178 周年限量款的独家代理。通过共同维护渠道以及合作开发定制酒，一方面，公司与名酒厂加强绑定共度难关，储备长远；另一方面，品质背书+独家代理，为消费者提供更多优质选择，提高粘性。

    投资建议：公司凭借多年对产品“保质保真”的坚持所积累的消费者信任以及不断扩大的品牌影响力有望带动公司进入正向循环，公司在精品酒和自有品牌的发力具备一定基础和可延续性。23 年宏观需求仍有压力，公司盈利能力恢复仍需等待，但面临的困难是行业性的。在此期间，公司持续扩大份额，不断加强厂商合作与消费者粘性，白酒流通龙头地位稳固，长期向好趋势不改。下调盈利预测，预计公司2023-2025 年EPS 为 0.69、1.24、2.05 元，当前股价对应PE 分别为32.9x、18.3x、11.1x，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复风险；消费修复不及预期；价格走势不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化。