事件。23H1 公司实现营收58.7 亿元，同比+9.1%，实现归母净利润1.5 亿元，同比-53.0%。23Q2 公司实现营收21.2 亿元，同比+16.6%，归母净利润0.5 亿元，同比-30.9%。

    　　名酒占比提升且价格存在波动，毛利率短期承压。23H1 公司白酒/其他业务实现营收54.3/4.4 亿元，同比+10.9%/-9.0%，其中白酒占比约92.5%。当前白酒消费相对疲软，受市场需求变化影响，公司标品名酒占比提升至80%左右，但终端价格仍在承压，综合导致公司上半年毛利率同比-3.4pct 至11.2%，其中23Q2 毛利率同比-0.6pct 至12.9%，环比一季度有所改善。面对当前行业调整背景，公司在稳住标品名酒基本盘的同时，加强与上游名酒厂合作，逐步丰富精品酒产品矩阵，推出新品如金内参、古20 冰雪珍藏版以及赖高淮珍藏版等，相对降低酒厂主线产品价盘下行的影响，满足消费者多元化的产品需求。金蕊天荷作为精品酒中的核心战略产品，上半年逆势保持良性增长，预计全年增速在双位数以上。

    　　费用投入向促销端倾斜，整合打造铁军队伍。23H1/23Q2 公司销售费用率同比+0.3pct/+0.7pct 至6.2%/7.6%，由于市场需求复苏低于年初预期，终端市场竞争加剧，公司上半年加大市场投入，促销费同比增长65.9%。在团队打造方面，公司不断优化营销网络体系，组织内部培训活动500 余期，持续开展人效评估工作，打造营销铁军队伍。23H1/23Q2 公司管理费用率同比+0.6pct/+0.2pct 至3.6%/1.7%，主要是社保基数调整导致的薪酬增加以及折旧、摊销造成的费用上升。综合看来，公司23H1/23Q2 净利润率同比-3.4pct/-1.6pct 至2.6%/2.3%，略有下滑。

    　　稳步推进门店升级计划，扩大保真连锁品牌效应。上半年，公司以“有序退出、逐步升级、精准引入”三步法逐步完成从“华致酒库”到“华致酒行”的品牌升级工作，开启大店+高端+精品的门店3.0 模式，拉升品牌高度。报告期内，公司新增华致酒行126 家，相继落地北京、上海、广州长沙等具备中高端酒水消费能力的区域，稳步落实“700 项目”战略规划，扩大营销网络体系的辐射范围。在渠道管理方面，公司持续强化“323 新规”的执行力度，加强对连锁门店的检查力度和频次，扩大公司产品保真的品牌效应和市场竞争力。

    　　投资建议与盈利预测。我们预计公司2023-2025 年营收分别为101.2/119.0/137.2 亿元，净利润分别为4.2/5.6/7.5 亿元，对应EPS为1.00/1.33/1.79 元（前值为1.54/2.12/2.74 元）。参考可比公司2024 年PE 平均值为24x，考虑到白酒行业明年有望走出中期调整阶段，给予公司2024 年25x PE（前值为2023 年25x），目标价由38 元下调至为33 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：经济波动造成名酒需求下降，供应商合作关系不稳定。