事件描述

    　　公司披露中报：2023 年上半年公司实现营业收入58.67 亿元，同比增长9.15%，归母净利润1.51 亿元，同比下降52.97%，扣非归母净利润1.43 亿元，同比下降54.4%。

    　　事件评论

    　　季度营收环比提速，经营利润降幅环比有所缩窄。公司上半年实现营收同比增长9.15%，其中Q1/Q2 分别同比增长5.32%和16.62%，一方面由于去年二季度疫情影响销售基数走低；另一方面预计名酒销售保持相对稳定趋势且精品酒销售回升，同时公司积极拓展和升级渠道，报告期公司新增华致酒行门店126 家，华致酒行旗舰店相继落地北京、上海、广州、长沙、合肥、海口、苏州、青岛、宁波、昆明、大连等地区，营销网络体系辐射范围进一步扩大，品牌影响力进一步凸显。公司上半年毛利率同比下降3.42 个百分点，其中白酒毛利率同比下降4.21 个百分点且白酒销售占比提升，主要原因在于部分名酒毛利有所下降，同时持续加大了精品酒市场投入，分季度维度Q1/Q2 毛利率同比分别下降4.99 和0.56 个百分点，降幅环比有所缩窄，或主要源于公司精品酒销售有所回升。同时公司上半年销售费用率同比提升0.34 个百分点，其中Q1/Q2 分别同比提升0.09 和0.69个百分点，主要源于公司促销费用和物流费用增加所致；上半年管理费用率同比提升0.17个百分点，其中Q1/Q2 分别同比提升0.13 和0.17 个百分点，主要由于社保公积金基数调整导致薪酬增加和去年下半年固定资产增加导致本期折旧摊销费增加。综合以上公司上半年经营性利润（毛利额-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用）同比下降54.89%，其中Q1/Q2 分别同比下降61.9%和26.48%。

    　　报告期内，公司进一步完善产品结构，并加大精品酒市场推广力度。报告期内，公司与酒鬼酒联合推出“金内参”，扩充“金字招牌”产品矩阵；与古井贡酒厂联合推出“古井贡·古20 冰雪珍藏版”；与赖高淮联合推出“赖高淮作品·珍藏版”；与奔富战略合作再度升级，成为奔富礼赞系列178 周年限量款的独家代理。营销层面，公司持续加大精品酒市场宣传力度，金蕊天荷产品项目部进一步优化营销政策、营销团队激励措施及考核机制。下半年，公司将加大精品酒销售推广力度，继续下沉一线市场，开展专项培训会，实现多渠道运营；进一步加强与名酒厂的产品代理与新品研发合作，加强消费者创新营销体验感，推进品鉴会执行标准化、专业化、常态化。同时，报告期内公司成功开设茅台专卖店及全国首批茅台品藏馆，打造体验交流新标杆，带给消费者更便捷、优质、高效的消费体验，下半年公司将持续完善全国供应链管理体系，并通过回厂游、升学宴、周年庆、传统节日等主题活动，将保真理念传达至上游生产企业和下游消费者，筑牢品牌价值。

    　　投资建议：我们认为，公司与名酒厂商和酒商的长期工作持续推行，不断加强覆盖全国全渠道营销网络布局，并稳步推进年度精品酒营销策略，公司作为中国酒品行业流通龙头，有望保持持续的市场扩张能力，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 3.38、4.73和 6.76 亿元，对应 PE 为 27 倍、19 倍和 13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、居民收入预期偏弱消费支出意愿受影响，酒类消费回落；2、消费需求迭代较快难以把握酒品需求方向导致销售转化效率降低。