事件：

    　　公司2023 前三季度实现营收82.53 亿元，同增10.33%；归母净利润2.31亿元，同减34.69%。其中三季度实现营收23.86 亿元，同增13.35%;归母净利润0.80 亿元，同增144.76%；扣非归母净利润0.34 亿元，同增19.45%。

    　　三季度收入韧性增长

    　　面对酒类市场恢复疲软，公司精准研判市场需求，紧抓双节销售旺季，提升连锁门店分销能力，同时聚焦荷花品牌,抓住宴席场景的修复风口,挖掘精品酒成长潜力，三季度收入保持双位数增长。

    　　三季度毛利率环比下行，净利率受益政府补助得以改善因茅五等名酒批价低位徘徊，前三季度毛利率、净利率同比仍有下滑，但受益于政府补助，三季度净利率同比环比均有提升。2023 年前三季度毛利率、销售费用率、管理费用率、净利率分别为11.00%、6.28%、1.70%、2.90%，分别同比-3.03pct、-0.16pct、+0.15pct、-1.86pct，其中3Q23 毛利率、销售费用率、管理费用率、净利率分别为10.43%、6.50%、1.80%、3.45%，分别同比-2.03pct、-1.45pct、+0.10pct、+1.89pct，分别环比-2.48pct、-1.14pct、-0.49pct、+0.99pct。

    　　发展门店优质客户，锚定韧性更强的高端客群公司今年正式开启“华致酒行3.0”时代,以“有序退出、逐步升级、精准引入”三步法逐步完成“华致酒库”、“华致名酒库”到“华致酒行”的品牌升级工作,在一二线重点城市大力发展优质旗舰店,全方位提升品牌拉力，营销网络体系辐射范围进一步扩大,并成功开设了茅台专卖店及全国首批茅台品藏馆，深度绑定高端酒消费人群。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　鉴于白酒行业景气回升仍受经济大环境掣肘，公司盈利能力修复节奏慢于预期，我们下调业绩预测。预计公司2023-2025 年收入分别为106.26、128.82、155.10 亿元，对应增速分别为22.02%、21.23%、20.40%，归母净利润分别为3.43、5.32、7.02 亿元（前值为5.03、7.07、9.98 亿元），对应增速分别为-6.34%、55.20%、31.79%，EPS 分别为0.82、1.28、1.68 元，三年CAGR 为24.20%。参考白酒行业可比公司平均估值，我们给予公司2024年20倍PE，目标价25.60元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：白酒流通市场景气波动风险，精品酒开发及推广不及预期风险，加盟门店与直供终端管理风险