2023 年10 月24 日，华致酒行发布2023 年前三季度报告。

    　　投资要点

    　　费用控制有效，盈利能力提升

    　　2023Q1-Q3 公司总营收82.53 亿元（同增10%），归母净利润2.31 亿元（同减35%），扣非归母净利润1.76 亿元（同减48%）。2023Q3 总营收23.86 亿元（同增13%），整体业绩符合预期， 归母净利润0.80 亿元（ 同增145% ） ， 主要系2023Q3 西藏子公司的税费返还影响所致，扣非归母净利润0.34 亿元（同增19%），主要系产品结构优化、高毛利的精品酒占比提升所致。盈利端，2023Q3 处于中秋旺季促销期，去年存在疫情影响，故今年促销力度较去年更大，毛利率下降2pct 至10.43%；2023Q3 公司进行人员优化和调整，费用端持续改善，净利率提升2pct 至3.45%。费用端，2023Q3 销售费用率下降1.5pct 至6.50%，主要系公司设定严格考核目标下销售费用减少，预计2023Q4 将延续下降趋势；管理费用率/ 营业税金及附加占比分别+0.1pct/-0.1pct 至1.80%/0.33%，表现平稳。现金流端，2023Q1-Q3 公司经营活动现金流净额为3.89 亿元（同增218%），销售回款85.71亿元（同增13%）。2023Q3 经营活动现金流净额为-0.33 亿元（同减73%），销售回款为26.18 亿元（同增12%）。截至2023Q3 末，合同负债0.94 亿元（环比+63%）。

    　　门店持续优化，精品酒运营显成效

    　　产品上看，公司以名酒流通作为引流入口，虽然短期标品承压，但利于建立中高端客户认知；并加大对精品酒的培育，金蕊天荷通过BC 联动一体化会销模式取得较好增长，品鉴会及费用投放均由公司主导，利润端受益明显。另外2023Q3 推出的赖高淮珍藏版增长势头较好，亦利于品牌价值的拔高。

    　　未来公司预计仍将通过标品和精品酒两大抓手实现收入的稳定增长和盈利能力的提升。门店上看，公司将继续加大“华致酒行3.0”的开店力度，同时逐步优化华致酒库，今年开店目标预计顺利完成，未来华致酒库将均转化为华致酒行，提升单店效益，树立更精准的流通品牌形象。

    　　盈利预测

    　　我们短期看好精品酒占比提升与费用有效控制带来的公司盈利能力提升，长期看好自有品牌运营能力与单店效益提高建　　立的公司核心竞争优势。根据公司三季度报告，我们调整公司2023-2025 年EPS 为0.61/0.88/1.21 （ 前值为0.70/0.97/1.25），当前股价对应PE 分别为31/21/16 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、自营产品增长不及预期、保真风险等。