事件：10 月24 日，公司发布2023 年三季报，2023Q1-Q3 实现营业收入82.53 亿元/同比+10.3%，归母净利润2.31 亿元/同比-34.7%，扣非归母净利润1.76 亿元/同比-48.3%；其中，2023Q3 实现营业收入23.86亿元/同比+13.3%，归母净利润0.80 亿元/同比+144.8%，扣非归母净利润0.34 亿元/同比+19.5%，业绩基本符合预期。

    　　酒行门店持续扩张，金蕊天荷推广力度有所加大。1）报告期内公司持续进行门店扩张，其中华致酒行门店数量有所增长，新增约100 余家，同时公司以“700”项目为核心，推进连锁门店升级计划，旗舰店陆续落地全国，同时电商平台布局同步推进，线上销售额增长显著，下半年保障门店高质量开发同时，加强门店检查力度与频次，致力于生态改善；2）报告期内，公司白酒系列产品仍为销售主力，同时荷花旗下主打单品金蕊天荷宣传力度亦有所加大，推进精品酒销售。

    　　毛利率有所承压，费用端整体稳健。2023Q3，公司毛利率10.4%/同比-2.0pct，与名酒销售占比提升、酒品毛利率下降有关，且报告期内加强促销，毛利率环比微降。费用端，2023Q3 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.5%/1.8%/0.3%，整体相对平稳。叠加报告期内非经常性损益4647.86 万元，主要系政府补助（产业发展扶持资金影响）。

    　　投资建议：公司为国内酒水流通领域龙头经销商，上游合作关系稳定，具备强渠道、品牌与运营能力，并逐步拓展精品酒业务。我们看好未来白酒格局持续整合下高端龙头的稀缺性以及次高端赛道的增长能力，认可多样化品类布局的价值。过往公司在扰动下逆势拓展，展现了经营韧性，当前精修内功待恢复。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润2.59 亿/3.52 亿/5.27 亿元，对应当前股价PE 为30/22/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电商分流影响远超预期；人力、租金成本大幅提升；行业竞争明显加剧。