本报告导读：

    　　公司积极调整销售队伍和门店结构，收入稳增、人效提升、高端定位日益凸显，后续随白酒整体市场环境向好，公司盈利修复弹性有望逐步体现。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维持“增持”评级。考虑到酒水流通行业整体复苏趋势仍然偏弱，下调2023-25 年EPS 预测至0.62(-0.46)/0.98(-0.47)/1.50(-0.41)元，参考可比公司给予24 年25X PE，下调目标价至24.5 元。

    　　收入符合预期，盈利尚待恢复。公司23Q1-3 实现营收82.53 亿元、同比+10.33%，归母净利2.31 亿元、同比-34.69%，扣非净利1.76 亿元、同比-48.32%；23Q3 单季实现营收23.86 亿元、同比+13.35%，归母净利0.80 亿元、同比+144.76%，扣非净利0.34 亿元、同比+19.45%。公司销售端不断努力开拓渠道、强化产品推广，Q3 在行业整体承压的背景下实现持续稳增，非经常性损益中政府补助0.52 亿元，主要系收到与纳税相关的产业发展扶持资金。

    　　旺季加强推广，销售人效提升。单23Q3 毛利率同比-2.0pct 至10.4%，预计主因行业整体弱复苏、呈先量后价趋势，同时公司在中秋旺季加大市场促销活动力度。单23Q3 销售费率同比-1.5pct 至6.5%，预计主因销售人员加强考核优化、人效提升；管理费率同比+0.1pct、相对平稳;净利率/扣非净利率分别同比+1.8/+0.1pct 至3.4%/1.4%。

    　　积极优化渠道和产品结构，未来盈利有望逐步修复。公司重点拓展定位高端、单店销售较高的酒行门店，预计顺利完成新开200 家的年度目标；强化精品酒营销，荷花金蕊天荷、赖高淮、虎头汾等符合消费趋势、保持较好增长，后续随经济和市场复苏，盈利修复有望凸显。

    　　风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧，信用收紧等。