公司发布2023 年三季报：

    　　23Q1-3，公司实现营业收入82.53 亿元/+10.33%，实现归母净利润2.31 亿元/-34.69%，扣非归母净利润1.76 亿元/-48.32%；单拆Q3，公司实现营业收入23.86 亿元/+13.35%，实现归母净利润0.80 亿元/+144.76%，扣非归母净利润0.34 亿元/+19.45%，其中非经常性损益主要来自产业发展扶持资金。收入稳健增长主要系公司连锁门店分销能力提升，丰富精品酒产品矩阵、健全名酒供应链体系。

    　　促销力度加大致毛利率下滑，销售人员优化调整。

    　　2023Q3，公司毛利率同比下降2.02pcts 至10.43%，我们认为一方面系产品结构变化，另一方面主要由于促销力度加大所致。销售/管理/ 财务费用率分别为6.50%/1.80%/0.28% ， 同比-1.45pcts/+0.10pct/-0.16pct，销售费用率下滑我们认为主要系销售人员优化调整所致。综合影响下，净利率为3.35%/+1.80pcts，扣非净利率为1.41%/+0.07pct。

    　　展望Q4，公司将持续推动门店高质量开发、精品酒推广以及销售人员优化调整。

    　　展望Q4，公司将筛选优质客户、持续推进连锁门店升级工作，以“有序退出、逐步升级、精准引入”三步法逐步完成“华致酒库”、“华致名酒库”到“华致酒行”的品牌升级工作，根据半年报，2023H1 公司已新增华致酒行126 家；加大精品酒销售推广力度，实现多渠道运营，并进一步加强与名酒厂的产品代理与新品研发合作，根据公司公告，前三季度公司与酒鬼酒联合推出“金内参”、与古井贡酒厂联合推出“古井贡·古20 冰雪珍藏版”、与赖高淮联合推出“赖高淮作品·珍藏版”、成为奔富礼赞系列178 周年限量款的独家代理；优化组织架构，强化销售团队建设和市场开拓能力，费用端有望得到进一步优化。

    　　投资建议：

    　　买入-A 投资评级。我们预计公司2023-2025 年实现营收98.72/113.18/131.25 亿元，同比+13.36%/+14.65%/+15.96%，实现归母净利润2.85/3.93/5.70 亿元，同比-22.21%/+37.94%/+45.05%。给予2024 年24xPE，对应6 个月目标价为22.63 元。

    　　风险提示：宏观经济下行风险，市场竞争风险，市场价格波动风险，产品质量管控风险等。