公司公告2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现总收入82.53 亿元（+10.33%），归母净利2.31 亿元（-34.69%），扣非归母净利1.76 亿元（-48.32%）。23Q3 单季，公司实现总收入23.86 亿元（+13.35%），归母净利0.80 亿元（+144.76%），扣非归母净利0.34 亿元（+19.45%）。

    　　政府补助+费用率改善，Q3 归母净利率同比提升1）名酒批价波动，短期影响毛利率。2023 年前三季度，公司毛利率为11.00%，同比-3.03pct；23Q3，毛利率为10.43%，同比-2.03%，22Q4 以来部分名酒批价波动对毛利率有影响。

    　　2）23Q3 归母净利率同比提升，主要得益于政府补助增加、费用率改善。

    　　2023 年前三季度，公司归母净利率为2.80%，同比-1.93pct，扣非归母净利率为2.14%，同比-2.42pct，主要受毛利率下降影响。23Q3，公司归母净利率为3.35%，同比+1.80pct，扣非归母净利率为1.41%，同比+0.07pct，归母净利率提升主要得益于：

    　　a）政府补助增加：23Q3 公司其他收益（主要为政府补助）为0.52 亿元，而去年同期为0.01 亿元，其他收益/收入同比+2.16pct。

    　　b）费用率改善：23Q3，公司销售、管理、财务费用率分别同比-1.45、+0.10、-0.16pct 至6.50%、1.80%、0.28%。

    　　3）从周转看：23Q3 末，公司存货为28.91 亿元，同比+14.55%，较23H1-0.11%；公司预付款项为15.92 亿元，同比+23.60%，较23H1-17.34%。

    　　蓄势而“蛰”，静待复苏

    　　1）短期来看：随着消费场景逐步复苏，名酒批价有望逐步企稳，公司名酒利润率有望回升，同时公司营销铁军储备力量充足，高毛利的精品酒（荷花酒等）销售增长有望领先，带动公司利润率提升。

    　　2）中期来看：公司推进“华致名酒库”向“华致酒行”的升级战略，对销售增量有帮助。

    　　3）长期来看：a）挤压式增长时代，“以茅五泸为代表的名酒”的成长胜率进一步提升，作为“名酒厂金牌服务员”的华致酒行自然受益。b）同时，公司积极与各大名酒合作，开发定制精品酒，包括钓鱼台精品酒（铁盖）、荷花系列酒、赖高淮、古井1818 等，毛利率高于名酒，凭借公司对消费者偏好的精准把握，发现并弥补市场空白。

    　　投资建议

    　　公司是酒类流通领军企业，核心团队善于化危为机，成功构筑强势渠道力、保真品牌力，核心成长来源于酒类流通行业市占率提升、名酒成长带动、精品酒市场挖掘。我们预计公司2023-2025 年归母净利分别为2.79/4.05/5.47亿元，增速-23.82%/45.14%/35.10%，对应10 月24 日PE 分别为28/19/14X（市值78 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　消费场景波动风险、精品酒销售波动风险、政策调整风险。