事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入82.5 亿元（yoy+10.3%）；实现归母净利润2.3 亿元（yoy-34.7%）、扣非归母净利润1.8 亿元（yoy-48.3%）。单三季度来看，公司实现营业收入23.9 亿元（yoy+13.3%），实现归母净利润0.8 亿元（yoy+144.8%）、扣非归母净利润0.3 亿元（yoy+19.4%），业绩增速环比向好。

    　　预计精品酒和名酒协同发力，推动Q3 业绩增长。精品酒端，公司对新品金蕊天荷采用“BC 一体化”销售战略，同时结合大量品鉴会的开展，预计金蕊天荷销量增长较快。公司推出的新品赖高淮·珍藏版在扩充精品酒产品矩阵的同时，极大地拔高品牌价值，进一步塑造公司的高端品牌形象。名酒端，预计茅五汾凭借强品牌力动销良好，也对公司业绩增长有所贡献。

    　　毛利率下滑，费用率下降，政府补助带动盈利水平提升。2023 前三季度，公司毛利率为11.0%（yoy-3.0pct），预计因双节促销力度加大；公司销售/管理费用率分别为6.3%/1.7%，分别同比-0.2pct/+0.2pct；其他收益为0.5 亿元（yoy+502.0%），主要因政府补助增加。2023Q3，公司毛利率为10.4%（yoy-2.0pct）；销售费用率为6.5%（yoy-1.5pct），预计因公司加强费率控制；管理费用率为1.8%（yoy+0.1pct）；其他收益为0.5 亿元（yoy+6841.9%）。综合，23 年前三季度，公司销售净利率为2.9%（yoy-1.9pct），23Q3 净利率为3.5%（yoy+1.9pct）。

    　　保持较快开店速度，新门店模式有望助力公司发展提速。公司积极推动华致酒库向3.0 版华致酒行的门店转型，高度重视下，预计Q3 保持较快的开店速度；门店转型升级将以大店模式、高端模式、精品模式吸引中高档酒水消费人群，同时通过名酒引流促进精品酒动销，有望实现收入、盈利双增。预计公司对华致酒行门店的客户门槛有所提升，客户所拥有的客群资源、流动资金也将助推公司发展提速。

    　　根据三季报，对23-25 年下调收入、毛利率，下调费用率。我们预测公司2023-2025年每股收益分别为0.61、1.15、1.61 元（原预测为1.05、1.64、2.21 元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2024 年的17 倍市盈率，对应目标价为19.55 元，维持买入评级。

    　　风险提示：供应商合作关系不稳定、经济复苏不及预期、下游渠道管理不当风险。