事件描述

    　　公司披露2023 年3 季报，1-3 季度实现营业收入82.53 亿元，同比增长10.33%，归母净利润2.31 亿元，同比下降34.69%，扣非归母净利润1.76 亿元，同比下降48.32%，其中单3 季度实现营业收入23.86 亿元，同比增长13.35%，归母净利润8003 万元，同比增长144.76%，扣非归母净利润3355 万元，同比增长19.45%。

    　　事件评论

    　　3 季度收入和扣非利润录得双位数增长，产品动销持续恢复和营销效率优化为主要动因。

    　　2023 年1-3 季度，公司营业收入增速分别为：5%，17%和13%。按照两年复合增速来看，2023 年2 季度营业收入复合增速15.2%，3 季度复合增速8.7%，增速环比有所放缓，或说明酒类消费场景的恢复3 季度相较于2 季度有所走弱，但是整体依然延续复合双位数增长态势，增速远优于社零整体增长幅度，显现出酒类消费景气度领先和公司份额提升趋势延续。1-3 季度，公司毛利率同比变动-4.99、-0.56 和-2.03 个百分点，销售费用率同比变动0.09、0.69 和-1.45 个百分点。我们推断，3 季度公司精品酒和名酒业务整体保持均衡增长，毛利率下行的主要原因在于，精品酒占比仍有所提升，名酒业务毛利率相对承压。考虑到市场环境的动态变化，公司持续进行营销效率的优化和销售团队的提质增效，本季度销售费用额度和费率均有所收敛，我们预计这一趋势在未来一段时间仍有望延续。1-3 季度归母利润增速为-59%，-31%和145%，单3 季度归母利润增速亮眼，主要原因在于本季度收到5000 万左右的政府补助（产业发展扶持基金），剔除非经营性科目影响，扣非利润3355 万，同比增长19%，环比上半年的大幅下降态势，实现较大改善。

    　　门店扩张保持稳健，持续强化精品酒产品能力。上半年公司新增网点数量126 家，我们预计3 季度新开店计划依然有序推进，全年有望实现200 家新增门店，公司在行业波动期坚持营销网络体系稳健扩大，持续攫取行业份额战略。产品端，3 季度精品酒业务中，公司持续推进金蕊天荷产品战略落地，通过BC 一体化模式，强化该产品在荷花系列里面的爆品能力。名酒部分，钓鱼台和虎头汾酒表现较好，与赖高淮联合推出“赖高淮作品·珍藏版”，增长势头亦较优，未来品牌价值有望持续拔高。尽管公司3 季度针对市场环境，对于销售系统进行了效率优化，提效不降质，产品端，持续夯实同名酒厂商紧密合作，加速推进精品酒品牌力提升。

    　　投资建议：我们认为公司在享受酒业稳健增长的背景之上，通过名酒和精品酒结合的方式，不断通过打造差异化产品，提升产品组合能力，加之，渠道端通过持续拓展网点提升市场份额，收入和利润具备稳健增长基础。短期业绩相对承压主要还是受行业景气度的影响，本季度公司在市场出现波动的情况下，能够顺应市场变化，调整产品组合和营销渠道效率，确保收入和经营利润平稳，也显现内部管理能力的灵活度。未来随着经济活跃度恢复，公司收入增速和毛利率具备一定提升弹性，我们预计2023-2025 年归母净利润2.55、3.48 和4.30 亿元，对应PE 为32.51X、23.86X 和19.29X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、居民收入预期偏弱使得商务宴请、餐饮聚会等酒品消费场景可能收缩；2、消费需求迭代较快难以把握酒品需求方向导致销售转化效率降低。