事件：23 年前三季度公司收入/归母净利润分别为82.53/2.31 亿元（同比+10.33%/-34.69%）；23Q3 公司收入/归母净利润分别为23.86/0.80 亿元（同比+13.35%/+144.76%）。

    　　23Q3 收入端表现稳健，门店优化持续推进。

    　　① 茅五泸等标准化产品的稳定放量保障其收入端表现稳定；② 贡献利润的非标产品受经济影响，虽整体增速较前两年虽放缓明显，但α趋势向好（金蕊天荷贡献明显）。由于公司利润端弹性仍主来自于非标产品，因此金蕊天荷等高毛利产品的表现&门店结构优化度仍将为我们后续跟踪其利润弹性重要观察点。

    　　优化团队贡献利润，趋势持续向好。扣非归母净利润实现较快增长或因：

    　　①高毛利的精品酒增长持续恢复；②公司优化业务团队。非经营性损益高增主要系Q3 收到政府补助。

    　　我们预计旺季加大促销致毛利率承压，降本增效带动利润率提升。① 23Q3毛利率11.00%（同比-3.04%），或主因双节加大促销力度等；② 23Q3 净利率3.45%（同比+1.88%），或主因结构优化叠加费用率控制良好。公司23Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.50%/1.80%/0.28%（同比-1.45/+0.10/-0.16pcts），其中销售费用率下降主因公司推动人员优化和配置，实现降本增效。

    　　作为精品酒渠道流通商，看好潜在β向上背景下的利润强弹性。我们短期看好公司标准化产品稳定放量&费用优化下收入端稳健增长&利润端修复性增长；长期看好β趋势向上带来的利润强弹性（高毛利精品酒收入占比提升贡献利润）。我们预计23-25 年营收分别为99.0/115.8/134.4 亿元（23-24 年前值为145.1/187.9 亿元，由于23 年白酒行业承压，因此下调预期），增速分别+14%/+17%/+16%，归母净利分别为2.7/4.1/5.7 亿元（23-24年前值为10.1/15.5 亿元，由于23 年白酒行业承压，因此下调预期），增速分别-25%/+50%/+38%，PE 分别为30X/20X/15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费疲软；行业政策变动；行业竞争加剧；白酒动销恢复不及预期。