事件：公司发布2023 年年报，2023 年实现营业收入101.2 亿元，同比增长16.2%；实现归母净利润2.4 亿元，同比减少35.8%；实现扣非归母净利润1.8 亿元，同比减少46.9%。公司发布2024 年一季报，24Q1 实现营业收入41.3 亿元，同比增长10.4%；实现归母净利润1.3 亿元，同比增长28.2%；实现扣非归母净利润1.3亿元，同比增长28.3%。

    23 年圆满收官，百亿营收里程碑达成。23 年公司整体营收超百亿，白酒/葡萄酒营收分别同比变化+20.0%/-19.9% ， 白酒业务吨价/ 销量分别同比增长11.7%/7.5%，毛利率同比下降3.7pct 至9.2%，预计主要是名酒产品占比提升导致。23 年华东/华中/ 西南/华北/华南/西北/东北/ 电商营收分别同比增长4.2%/2.9%/1.3%/21.9%/9.1%/9.6%/13.9%/182.8%，华北和电商渠道增长较快。

    23 年公司累计开发华致3.0 门店201 家，门店形象和质量显著提升。费用率方面，23 年公司销售费用率/管理费用率分别同比变化-0.50/+0.01pct，23 年销售人员数量同比减少30%，预计24 年销售费用中人员支出仍将减少。全年归母净利率同比降低1.88pct 至2.32%。

    一季度收入延续增长，盈利能力回升。24Q1 公司营收同比增长10.4%，24Q1+23Q4 营收同比增长20.7%，一季度合同负债同比增加0.38 亿元，收入延续增长。24Q1 毛利率同比提升0.21pct 至10.48%，销售费用率/管理费用率分别同比降低0.70/0.21pct，整体净利率同比提升0.44pct 至3.14%，盈利能力有所回升。

    投资建议：预计24-26 年公司营业收入为113.3/129.0/142.6 亿元，同比增速为11.9%/ 13.9%/10.5%，归母净利润为3.0/3.4/4.5 亿元，同比增速为27.2%/13.8%/34.6%，维持“买入”评级。

    风险提示： 精品酒推广不及预期风险，门店拓展不及预期风险，名优酒品供给不足风险