事件描述

    　　公司发布2024 年报，2024 年实现营收94.6 亿元，同比下滑6.5%，实现归母净利润4445 万元，同比下滑81.1%。单四季度，实现营收16.3 亿元，同比下滑12.6%，归母净亏损1.2 亿元，去年同期为盈利435 万元。

    　　事件评论

    　　酒水行业需求偏弱，公司业绩阶段承压。2024 年全国规模以上企业累计白酒产量414.5万千升，同比下降1.8%，相较2023 年同比降幅2.8%而言有所收窄，但仍反映市场需求的收缩态势。2024 年公司实现营收94.6 亿元，同比下滑6.5%，其中白酒、葡萄酒、进口烈性酒收入分别为88、4.2、0.8 亿元，分别同比下滑7%、14%、44%。盈利能力方面，白酒、葡萄酒毛利率分别为7.3%、25.2%，分别同比下降1.9pct、8.1pct，综合毛利率下降1.7pct 至9.0%，主因酒类行业面临周期性调整，公司主销名酒的市场价格有所下降，导致渠道利润率收窄。费用端，2024 年销售、管理、财务费用率分别为5.4%、1.6%、0.5%，分别同比变动-1.1、-0.2、+0.3pct，其中销售费用主因节余促销推广费用、以及销售人员数量减少；管理费用主因管理人员以及后勤人员数量减少，薪酬费用相应有所节余。整体来看，受制于行业需求偏弱和酒水价格的周期性波动，2024 年公司收入和毛利率均有所下滑，导致净利润阶段性承压，但公司推进降本增效，仍保持着韧性经营。

    　　立足品牌优势，聚焦产品和渠道建设，力求高质量发展。伴随酒水行业进入新一轮产业调整期，头部效应进一步凸显，市场份额持续向茅台、五粮液、汾酒等头部企业集中。公司顺势而为：1）产品端，公司凭借“永做名酒厂金牌服务员”的战略性定位，坚持“精品、保真”的核心理念，与上游头部酒企长期稳定合作，经销飞天茅台、普通五粮液等知名酒品，并联合酒企开发定制新产品或取得总经销权，报告期内与仰韶酒业达成深度战略合作，重磅推出“仰韶彩陶坊·源系列”产品；同时公司发挥自身研发能力，构建以自有品牌荷花与赖高淮为代表的“一超多强”的精品酒矩阵，全面开放精品酒定制服务。2）渠道端，2024 年公司开发127 家华致酒行3.0 连锁门店，并以此为战略核心支点，全力构建“名酒＋高档餐饮＋文娱生态”的创新商业模式，同时积极拓展零售网点、KA 卖场、团购、电商等直供终端渠道。3）组织团队方面，公司对全国营销区域的战略布局进行了系统性重构，将全国市场精细划分为16 个战区下辖61 个区域市场，并对内部业务板块予以细分，组建了综合管理中心、市场营销中心、供应链管理中心等六大后台支撑中心。

    　　投资建议：行业的深度调整期内，公司积极应对，2025 年拟落实“去库存、促动销、稳价格、调结构、优模式、强团队”十八字行动方针，紧抓机遇拓展品牌连锁门店，以保真体系和严苛管理筑牢品牌信用基石，持续增强产业链上下游的黏性。预计2025-2027 年EPS 有望实现0.26、0.38、0.49 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、居民收入预期偏弱，需求恢复偏慢；

    　　2、酒水流通领域竞争加剧。