投资要点

    中山金马是国内领先的游乐设施制造商。公司产品主要应用于传统游乐园、主题公园及城市综合体，下游客户包括上海迪士尼、宋城、海昌、欢乐谷、华强方特等国内外知名乐园品牌。2015 年公司首次IPO 失败，妥善解决好关联交易问题后再次闯关IPO 成功，将于2018 年12 月底正式登陆创业板，成为沪深两市首家以游乐设备生产为主业的上市公司。

    增速放缓、结构优化，重视研发技术提升。2015-2017 及2018Q3 营收分别为4.96/4.89/4.98/3.89 亿元，归母净利分别为1.00/0.88/1.02/0.95 亿元，经历前期快速发展后业绩增速大幅放缓，源自订单波动以及产能进入瓶颈期。公司并未盲目扩大产线，而是优先承接高研发需求的订单，研发项目收入占比从2015年的9.86%大幅提升至2017 年的25.14%，研发费率维持在10%以上。

    公司在短期和长期皆具看点。短期，公司在手订单超18.33 亿元，IPO 募投项目将扩大产能，且公司也在积极开拓东南亚等海外市场，未来三年业绩增长有保障。长期，主题公园仍是朝阳行业，带动游乐设施制造行业发展；上市后公司综合实力增长，行业领先的研发技术将打造核心竞争力，尤其是在科技含量更高的融入动漫元素产品方面已占得先机，推动市占率或进一步提升。

    盈利预测与投资评级：随着旅游业稳健成长及居民消费观念升级，我国主题公园行业快速扩张，推动大型游乐设施制造行业繁荣发展。作为A 股稀缺的游乐设备制造标的，公司研发实力雄厚、核心竞争力突出，募投项目将极大地缓解产能瓶颈释放业绩，海外市场拓展及融入动漫元素的新产品将打造新的利润增长点。预计18-20 年EPS 分别为2.71/3.01/3.47 元，按发行价53.86元计算的PE 分别为20/18/16 倍，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

    风险提示：大客户集中风险、诉讼风险、产业政策变化风险、募投项目建设进度不及预期等。