投资要点

    公司公告一季报：2019Q1营收1.25亿元/+21.36%，归母净利1,362 万元/-56.81%，扣非归母净利1,383 万元/-53.09%。

    营收快速增长，或源自客户集中度提升。Q1 营收增速达到21.36%，较18H2 的4.58%明显提速，推测源自部分大客户订单贡献较多收入。从客户结构来看，Q1 前五大客户累计贡献收入1.11 亿元，占营收比例达到88.79%，集中度较18 全年的56.30%显著提升，主要源自Q1 客户数量较少，前五大客户收入占比提升具有特殊性。

    毛利率、净利率大幅下降，期间费率有所提升。Q1 毛利率60.82%/-9.91pct，延续18H2的下降趋势，推测源自以钢材、元器件为主的原料价格上涨，以及人员扩张、薪资水平提升使得人工成本提升；净利率10.89%/-19.71pct 大幅下降。期间费率方面，销售费率5.11%/+0.47pct，管理费率13.99%/+0.22pct，二者均小幅提升推测源自薪酬增加较多；研发费率27.53%/+9.28pct 大幅提升；财务费率-1.94%/-1.28pct 源自IPO 募集资金带来利息收入增加。

    高度重视研发，构建核心竞争力壁垒。公司向来非常重视研发，Q1 研发费用0.34 亿元，同比大幅增加83.05%，明显高于同行业竞争对手文旅科技。一方面，研发投入增加可以丰富产品线，增强核心技术与竞争力；另一方面，当期研发投入将转化成为未来研发项目收入增加，增厚公司业绩。

    公司在短期和长期皆具看点。短期，18 年7 月底公司在手订单超18.33 亿元，IPO 募投项目将扩大产能，且公司也在积极开拓东南亚等海外市场，未来三年业绩增长有保障。长期，主题公园仍是朝阳行业，带动游乐设施制造行业发展；上市后公司综合实力增长，行业领先的研发技术将打造核心竞争力，尤其是在科技含量更高的融入动漫元素产品方面已占得先机，推动市占率或进一步提升。

    盈利预测与投资评级：19Q1 营收快速增长，原料和人工成本上升以及研发投入大幅增加侵蚀利润。展望未来，作为A 股稀缺的游乐设备制造标的，公司研发实力雄厚、核心竞争力突出，募投项目将极大地缓解产能瓶颈释放业绩，海外市场拓展及融入动漫元素的新产品将打造新的利润增长点。预计19-21 年EPS 分别为2.82/3.26/3.85 元，4 月25 日收盘价对应PE 分别为31/27/23 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：大客户集中风险、产业政策变化风险、募投项目建设进度不及预期等