公司公告：1）2019年营收6.25亿元/+20.14%，归母净利1.10亿元/+11.69%，扣非归母净利0.90 亿元/-4.02%。2）2020Q1 营收0.19 亿元/-84.40%，归母净利-0.23亿元/-265.84%，扣非归母净利-0.26 亿元/-288.21%。

    单季度收入利润波动大，年度业绩稳健增长。19Q1-Q4，公司营收增速分别为+21.36%/+39.49%/-4.92%/+20.96% ， 归母净利增速分别为-56.81%/+69.47%/-60.68%/+827%，总体来看公司业绩受订单收入及成本确认时间影响较大，季节性波动显著，但拉长时间来看，公司16-19 年度业绩总体保持稳健增长。预计19 年收入增长源自新产能逐步投产以及在手订单加速确认收入，利润增长稍慢于收入源自研发投入大幅增加以及原材料成本上升。

    股权激励第一阶段业绩目标达成，募投项目投产助长远发展。公司于19 年9 月向61 名核心人员授予88.7 万股限制性股票激励，授予价为19.29 元/股，业绩目标是剔除激励费用之后19-21 年净利润较18 年增长10%/20%/40%。19 年净利润增速达到11.69%，业绩目标顺利完成。20 年受公共卫生事件影响较大，20Q1 收入和利润均大幅减少，随着下游订单逐步恢复以及游乐设施建设项目全面投产，预计20 年下半年以及21 年业绩将迅速恢复。

    高度重视研发，构建核心竞争力壁垒。公司向来非常重视研发，19 年研发费用1.26 亿元，同比大幅增加76.94%，明显高于同行业竞争对手文旅科技。一方面，研发投入增加可以丰富产品线，增强核心技术与竞争力；另一方面，当期研发投入将转化成为未来研发项目收入增加，增厚公司业绩。

    公司在短期和长期皆具看点。短期，公司在手订单充裕且游乐设施建设项目二期将于2020 年内全面投入使用，预计产能和订单消化速度将大幅提升，且公司在积极开拓海外市场，短期业绩增长有保障。长期，主题公园仍为朝阳行业带动游乐设施制造行业发展；行业领先的研发技术将打造核心竞争力，尤其是在科技含量更高的动漫元素产品方面，推动市占率进一步提升。

    盈利预测与投资评级：公司19 年业绩稳定增长，20 年受特殊事件影响较大。展望未来，作为A 股稀缺的游乐设备制造标的，公司研发实力雄厚，海外市场拓展及融入动漫元素的新产品将打造新利润点。预计20-22 年EPS 为0.77/1.62/2.17 元，4 月28 日收盘价对应PE 为35/16/12 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：大客户集中风险、产业政策变化风险、募投项目建设进度不及预期等