受光伏行业景气度影响，业绩有所下滑：2024 年公司实现营收11.06 亿元，同比-29.6%，其中光伏行业营收10.5 亿元，同比-31.8%，占比95%；光电子业务营收0.5 亿元，占 2024 年度营业收入比重为 4.54%，主要项目为公司会同 ficonTEC 为法雷奥提供的车载相机装配站项目的收入。期间归母净利润为 0.64 亿元，同比-17.2%；扣非归母净利润为0.63亿元，同比-16.5%。Q4 单季营收0.90 亿元，同比-81.7%，环比-69.6%；归母净利润为-0.07 亿元，同环比转亏。

    　　 持续贯彻“提质增效”经营方针，盈利能力提升：2024 年毛利率为28.7%，同比+5.9pct；自动化设备毛利率为28.7%，同比+7,0%；净利率为5.7%，同比+0.9pct；期间费用率为17.7%，同比+3.7pct，其中销售费用率为4.9%，同比+0.8pct，管理费用率为 3.5%，同比-0.3pct，研发费用率为7.6%，同比+2.2pct，财务费用率为1.7%，同比+1.0pct。Q4 单季毛利率为20.7%，同比-2.8pct，环比-10.5pct，净利率为-8.9%，同环比转负。

    　　 存货&合同负债降低，在手订单同比有所下滑：截至2024Q4 末公司合同负债为1.0 亿元，同比-51.6%，存货为2.1 亿元，同比-59.0%。截至2024Q4 末，公司在手订单金额约5.7 亿元。2024Q4 经营性净现金流为0.58 亿元，自2024 年初以来首次转正。

    　　 持续完善电镀铜整体布局，铸就稳健增长新动能：（1）图形化：2024 年年初立项并实施了高效N 型电池铜电极制备设备开发研究、高效N 型电池图形化制备设备开发研究等研发项目。（2）金属化：2023 年6 月推出了单体GW 级太阳能电池铜电镀设备并向合作客户完成出货；2023年12 月初向另一家光伏电池片的头部企业出货的单体GW 级铜电镀设备已于2024 年年初完成设备的安装调试。

    　　 推进收购ficonTEC，硅光模块设备龙头未来可期：子公司ficonTEC 是光电子封测行业重要的设备提供商，在全球范围内累计交付设备超过1000 台，客户涵盖 Intel、Cisco、Broadcom、NVIDIA、 Ciena、 Veloydne、Lumentem、华为等一批全球知名的半导体、 光通信、激光雷达等行业龙头企业。2024 年公司新增订单约1982 万欧元，剔除期后已SAT 金额后截至2024 年12 月13 日在手订单金额约为4800 万欧元，且处于持续增加中；除已签约订单外，客户已表达采购意向并计划在近期签署的订单金额约为2198 万欧元，英伟达、法雷奥等客户将根据自身生产计划，持续下单，预计2025 年一季度将会有较多新增订单。

    　　 盈利预测：考虑到公司订单交付节奏及子公司FiconTEC 后续并表，我们调整公司2025-2026 年的归母净利润至1.3/1.9（原值1.4/1.7）亿元，预计2027 年归母净利润为2.4 亿元，当前股价对应动态PE 分别为170/115/93倍，维持“增持”评级。

    　　 风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期