事件：10 月25 日晚，公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度，公司实现营收9.30 亿元，同比下滑0.42%；实现归母净利润2,308 万元，同比下滑84.60%；实现扣非后归母净利润2,240 万元，同比下滑81.16%。2022 年Q3，公司单季度实现营收2.97 亿元，同比下滑8.30%，环比下滑4.3%；实现归母净利润-259 万元，同比下滑107.02%，环比下滑352.38%。

    　　点评：

    　　疫情影响叠加原材料成本上行，公司业绩承压。2022 年前三季度，由于公司主基地所在园区因政府疫情管控，公司产品在生产和物流方面受到了一定影响。同时，由于上游原材料价格的大幅上涨，公司营业成本同比显著提升。2022 前三季度公司毛利率为26.99%，同比下滑5.48pct；2022Q3 单季度毛利率约为25.84%，同比下滑5.54pct，环比提升2.98pct。在公司业绩因外部原因承受压力的情形下，公司仍旧坚持较高的研发投入，为公司未来发展提前储备关键技术与产品。2022 年前三季度公司研发费用为7,062 万元，同比增长29.80%；公司研发费用率达7.60%，同比提升1.77pct。此外，由于股权激励费用的计提和合并金泰利华，2022 年前三季度公司管理费用同比增长81.60%，管理费用率上升至10.71%，同比提升4.84pct。

    　　布局特种聚氨酯等高端新材料，基于技术本源推动产业转型。基于公司高性能有机颜料的相关中间体和氨氧化等关键技术，公司进一步向特种尼龙、特种聚氨酯等高端新材料领域发力。公司与山东鲁泰化学合作在山东省鱼台县规划有30 万吨高端化工新材料项目，目前该项目已经开工建设，其中一期项目将建成16000 吨/年间苯二腈、4000 吨/年对苯二腈产能。同时，公司本部规划建设的3400 吨/年聚氨酯弹性体和1000 吨/年E 树脂产能已经进入产业化建设阶段，预计于2023 年Q1 达产。此外，公司特种尼龙MXD6 项目已经进入中试生产规模，同时规划建设有5000吨/年产能。在半导体相关材料方面，公司2000 吨 /年光敏性中间体及600 吨/年高性能光刻胶系列产品技改项目也已经达产。

    　　携手美联新材优势互补，共建18 万吨普鲁士蓝（白）钠电正极材料。9 月18 日晚，公司发布公告表示于9 月17 日与美联新材签署了《战略合作协议》，双方暂定共同投资25 亿元建设“年产18 万吨电池级普鲁士蓝（白）项目”。本次合作项目将以合资公司作为主体进行实施，双方持股比例各为50%。普鲁士白为目前钠离子电池正极材料的可选方案之一，2021 年7 月29 日宁德时代所发布的第一代钠离子电池所使用的正极材料正是具有较高克容量的普鲁士白材料。为了把握钠离子电池的发展机遇，同时助推钠离子电池的产业发展，公司与美联新材共同合作建设18 万吨电池级普鲁士蓝（白），有效地发挥了双方的优势。公司目前拥有普鲁士蓝（白）产业化技术、成本以及环保处理优势，合作方美联新材目前具有普鲁士蓝（白）上游核心原材料氰化钠液体产能30 万吨/年和固体产能1.5 万吨/年。

    　　盈利预测、估值与评级：由于疫情及原材料成本影响，叠加管理费用的大幅提升，公司2022 前三季度业绩不及预期，同时考虑到当前公司主业高性能有机颜料业务仍有所承压，我们下调公司22-24 年盈利预测。预计22-24 年公司归母净利润分别为0.35（下调79.5%）/0.58（下调75.1%）/1.01（下调64.6%）亿元。虽然当前公司高性能有机颜料业务暂时承压，但是伴随着公司特种聚氨酯、钠电材料等新材料产能布局的落地，公司盈利能力及成长性将显著增强，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险。