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    公司发布2020 年报

    2020 年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为51.34 亿元、11.72 亿元和8.01 亿元，分别同比增长36.63％、114.25％和58.51%，实现每股收益1.48 元，业绩符合快报预期。

    2020 年以7.94 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利3 元（含税），送红股0 股（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增0 股。

    简评

    20 年收入端持续提速，经调整归母净利润维持高速增长Q4 公司实现营业收入15.48 亿元，同比增长36.88%；归母净利润3.83 亿元，同比增长75.19%；扣非归母净利润1.95 亿元，同比增长9.37%；经调整归母净利润3.02 亿元，同比增长30.17%。

    公司2020 年收入增长提速，归母净利润实现高速增长，Q1-Q4 的单季利润增长分别为87.16%、252.48%、85.62%和75.19%，同比呈逐渐加速的趋势。高增长的原因主要为毛利率显著提升对公司的盈利能力的带动作用。2020 年公司毛利率37.47%，相比2019 年增长1.95 个百分点，主要由实验室服务、CMC 服务所带动，同时由于公司收入中海外比重较高，预计也有部分汇率波动的影响。此前康龙化成的毛利率由于快速拓展、业务并购等毛利率相对同类型公司处于较低水平，我们预计当前毛利率的提升有望继续推动公司业绩向上增长。

    各业务板块齐头并进驱动全年业绩高增长

    实验室服务：收入32.63 亿元（+37.12%），毛利率42.74%（+2.48pct）。收入增速提升，主要由于2020 年疫情期间公司调动体系内全球资源保障和推进客户订单进度，因此承接了更多订单带来收入增速提速。毛利率显著提升的主要原因在于生物科学高毛业务占比提升。2020 年公司继续加大基础设施建设工作，扩大产能。板块员工人数也增长至5685 人（+32.18%）。此外，公司也顺利完成美国Absorption Systems 的收购，并通过这一交易开展美国实验室服务，核心业务主要为提供大分子药、小分子药开发过程中所需的DMPK/ADME 和生物分析服务。

    CMC（小分子CDMO）服务：收入12.22 亿元（+35.54%），毛利率32.73%（+4.96pct）。CMC 收入快速增长主要由于：1）前期积累的众多药物发现项目进入药物开发阶段；2） CMC（小分子CDMO）服务范围拓展及技术能力提升、产能的不断扩大；3）国内创新药市场蓬勃发展。化学工艺开发及生产服务共涉及药物分子或中间体739 个，其中临床前项目487 个，临床I-II 期202 个，临床III 期47 个，商业化阶段3 个。药物晶型研究和结晶服务部分在2020 年完成26 个GMP 项目。随着国内药企转型升级及Biotech 公司兴起，预计未来CMC 需求端持续高景气，公司持续扩充CMC 板块产能，员工人数也增长至1934 人（+25.26%）。预计随着公司CMC 产能扩展、规模扩大，以及在研项目的向下推进，CMC 服务的收入增速仍将持续实现较高的增长，毛利率也仍有较大提升空间。

    临床研究服务：收入6.29 亿元（+37.94%），毛利率18.78%（-6.19pct）。2020 年美国一起临床中心受疫情影响较大，但通过“放射性同位素化合物合成-临床-分析”一体化服务平台保持了海外临床业务的稳健增长。国内临床业务板块受益于疫情防控效果理想，Q2 全面恢复，带动板块收入增长。公司19 年收购南京希麦迪，2020年收购背景联斯达，已打造CRO+SMO 的一体化服务平台。公司持续扩充临床研究服务板块产能，员工人数也增长至2208 人（+197.12%）。当前国内创新药红利下临床需求强劲，公司临床业务处于早期阶段，通过公司在上游业务平台上的优势及导流，后续仍有持续增长的动力。

    财务指标

    公司经营性现金流量为16.49 亿元，同比增长75.65%，基本正常。其他费用方面，公司2020 年实现销售（0.93亿，+26.93%）、管理（6.53 亿，+31.81%）、研发（1.05 亿，+67.56%）、财务（0.82 亿，+14.07%）费用率分别为1.80%、12.72%、2.05%、1.60%，相较2019 年分别变化-0.14、-0.47、0.38、-0.32 个百分点。其中研发费用提升较为明显，主要由于：1）在化学合成和生产技术方面重点加强高通量化学反应筛选平台、流体化学技术和生物酶催化技术的应用；2）在新药发现和生物科学方面，建立并完善了DEL、化学蛋白质组学平台、在体影像技术平台以及3D 细胞微球及类器官筛选平台等技术平台。

    盈利预测及投资评级

    我们认为公司当前主要的业绩增长动力在于：①一体化平台下早期业务向下游延伸带来的新业务增量、②细分业务在整合效率和产能利用率提升下带动毛利率仍有较大提升空间、③利用资本优势在产业规模和服务能力上的快速拓展、④2020 年1 月公司参与建设了康君投资基金，主要进行医疗领域的投资。我们认为该模式类似药明康德、泰格医药、凯莱英此前的布局，有望通过医疗行业的股权投资来对自身订单进行一定导流，加深产业资源的布局，构建“资本+外包”的一体化平台，同时也可以收获一定的投资收益。

    我们预计公司2021-2023 年实现归母净利润分别为13.38、17.87、24.63 亿元，分别同比增长14.1%、33.6%和37.8%，对应EPS 为1.68、2.25、3.10 元/股，对应当前股价的PE 分别为83.3、62.4、45.3 倍，给予“买入”评级。

    风险提示

    投资收益出现大幅波动；公司在手订单增长低于预期；国内新药研发投入下降；市场竞争激烈。