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    　　公司发布2020 年年度业绩报告：公司2020 年实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润51.34、11.72、8.01 亿元，分别同比增长36.64%、114.25%、58.51%，基本EPS 为1.48 元/股，经营活动现金净流量为16.49 亿元，其中第四季度分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润15.48、3.83、1.95亿元，分别同比增长36.88%、75.19%、9.37%，业绩稳健增长。

    　　分项目来看，公司主营业务可划分为实验室服务、CMC 服务及临床研究服务三大模块，报告期内分别实现营业收入32.63、12.22、6.29 亿元，同比增长37.12%、35.54%、37.94%，分别实现毛利率42.74%、32.73%、18.78%，毛利较去年同期分别增长2.48、4.96、-6.19 个百分点。

    　　人才队伍快速扩充，临床研究服务承接能力快速提升截止2020 年末，公司拥有员工总计11012 人，较2019 年末增加3619 人，近五年员工人数复合增速达27.8%，其中实验室服务、CMC 服务及临床研究服务三大板块分别拥有员工5685、1934、2208 人，同比增加了1384、390、1652人，从人才队伍扩充幅度可见临床研究服务领域的业务承接能力快速提升。

    　　毛利率/净利率均处历史高位，研发强度提升较大报告期内公司毛利率为37.47%，处于历史高位，主要系毛利率较高药物发现与研究业务占公司营收比重进一步提升至63.56%（2019 年末为63.33%），且毛利率也在持续上升中，由2019 年的40.26%提升至42.72%。期间费用率（18.19%）相比于去年（18.73%）下滑，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下滑了0.14、0.09、0.32 个百分点，但研发支出强度由2019年的1.67%提升至2.05%，有较大幅度上涨，报告期内销售净利率为22.34%，亦处于历史高位。

    　　持续加大基础设施建设，扩充产能

    　　报告期内公司增加北京地区2.25 万平方米实验室服务设施，完成宁波杭州湾第二园区一期项目土建施工（近7 万平方米，预计2022 年下半年承接大分子GMP生产服务项目），基本完成天津工厂三期工程建设（4 万平米，小分子CMC，21Q1 投入使用），全速推进绍兴工厂一期工程（8.1 万平米，临床后期以及商业化CMC，将增加化学反应釜容量600 立方米，其中200 立方米预计2021 年下半年交付使用），基本完成宁波园区二期第一部分（12 万平方米实验室，预计于21Q1 陆续投入使用）,

    　　宁波园区二期第二部分建设已经开始（4.2 万平米）。

    　　盈利预测

    　　公司为国内CRO+CMC 一体化优质企业，受益于全球创新药研发的热潮和外包研发的高效率，现正处于快速发展时期。我们预计2021-2023 年公司实现营业收入66.46、87.10、114.36 亿元，同比增长29.5%、31.1%、31.3%，实现归母净利润13.26、18.37、24.25 亿元，同比增长13.1%、38.5%、32.0%，EPS分别为1.67、2.31、3.05 元，当前股价对应PE 分别为123X、96X、75X，给予“增持”评级。

    　　风险提示：产能扩张进度慢于预期，政策变动风险，汇率波动风险。