事件：公司发布2020 年年报，实现营业收入51.34 亿元（+36.64% YOY），归母净利润11.72 亿元（+114.25% YOY），扣非归母净利润8.01 亿元（+58.51%YOY），业绩符合市场预期。

    　　主营业务强劲增长，盈利能力持续提升。2020 年，公司主营业务实现强劲增长。

    　　1）实验室服务：实现收入32.63 亿元（+37.1% YOY），生物科学服务进入发展快车道，其收入贡献率提升至41.3%，员工数量达到5685 人（相比2019 年增加1384 人）。公司北京地区增加22500 平米实验室服务设施，宁波园区二期120000 平方米实验室建设工作基本完成，预计于2021Q1 开始陆续投入使用；2）CMC 服务（小分子CDMO）：实现收入12.22 亿元（+35.5% YOY），截至2020 年底，公司服务涉及临床III 期项目47 个，商业化项目3 个，完成包括全球前20 大制药企业的客户审计55 次。商业化产能方面，绍兴工厂一期工程中200 立方米预计在2021 年下半年交付使用，余下400 立方米将于2022 年完成并交付使用；3）临床研究服务：实现收入6.29 亿元（+37.9% YOY），海外临床业务受疫情影响较大，海外临床研究服务凭借独特的“放射性同位素化合物合成-临床-分析”一体化服务平台取得稳健增长。截至2020 年底，公司临床研究服务员工有2208 人（相比2019 年大幅增加1652 人）。公司的盈利能力持续提升，2020 年毛利率和净利率分别为37.4%（+2.0pp YOY）和22.8%（+8.2ppYOY），主要得益于规模效应的持续体现。

    　　一站式延伸可期，能力边界持续拓展。公司主营业务客户粘性不断增加，2020年公司服务客户数量超过1500 个（新增721 家），其中重复客户贡献超过90%的收入，生物科学超过80%的收入来源于实验室化学的现有客户，77%的CMC服务收入来源于药物发现服务的现有客户，公司一站式延伸可期。公司不断拓展能力边界，加快布局大分子药物发现研究和生产平台建设，宁波大分子产能预计在2022 年下半年投产，完成对美国Absorption Systems 和艾伯维旗下AllerganBiologics 的收购，巩固DMPK 一站式服务领先地位，同时拓展细胞基因治疗领域的CDMO 服务；控股北京联斯达等，进一步加强临床研究领域服务能力。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是临床前CRO 领先企业，在当前国内CXO 行业高景气背景下，一站式业务布局有望打开成长空间。我们维持21-22 年EPS 预测为1.81/2.37 元，新增2023 年EPS 预测为3.13 元，分别同比增长22%/31%/32%，对应21-23 年PE 为85/64/49 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：企业研发投入不及预期；竞争加剧；公司新业务布局进度不及预期。