扣非归母净利润增长58.51%，各项业务维持高增长。2020 年实现收入51.34 亿，增长36.64%，归母净利润11.72 亿，增长114.25%，扣非归母净利润8.01 亿，增长58.51%，符合预期。引入721 家新客户，客户数量大幅提升至1500 家，一体化服务能力持续提升。

    　　产能扩建持续推进，项目总数大幅提升。据公司年报披露，公司在工艺开发和服务上涉及的分子高达739 个，较2019 年的568 个有显著提升，其中临床一二三期项目数量提升幅度显著高于临床前项目，临床前一二期项目从74 个提升到202 个，临床三期项目从9 个提升到47 个，代表公司临床前项目正在通过一体化服务转化成临床阶段项目，整体CMC 业务实现35.5%的同比增速；天津三期4 万平米的工厂和宁波园区二期第一部分12 万平米厂区预计于一季度投入使用，显著提升CMC 服务能力。此外公司外延并购持续取得进展，20 年11 月完成Absorption Systems 的收购，2021 年2 月与AGN Sundry LLC 签订协议，1.2 亿美元收购其所持有的Allergan Biologics 全部股权，强化布局细胞基因治疗。

    　　预计21-23 年业绩分别为1.88 元/股、2.62 元/股、3.60 元/股。按最新收盘价计算对应市盈率81.47 倍、58.29 倍、42.41 倍。公司作为临床前CRO 和药物发现龙头维持高增长，参考可比公司平均估值以及考虑到公司更高的成长性,且利润率仍有显著提升空间，我们给予公司2021年PE 估值95 倍,对应合理价值178.6 元人民币/股，考虑AH 股溢价因素，对应H 股合理价值201.09 港元/股，维持公司A、H 股“买入”

    　　评级。

    　　风险提示。海外大客户订单波动，全球疫情影响药企的研发进度，人力人本或其他成本波动风险，高估值风险。