核心观点：

    2021 年一季度收入增长55.28%，扣非归母净利润增长95.81%。2021年一季度实现收入14.89 亿元，增长55.28%，归母净利润2.46 亿元，增长142.20%，扣非归母净利润2.37 亿元，增长95.81%，显著高于预期。参考公司年报的员工增长速度，我们认为2020 年公司员工增长49%是公司加速增长的重要原因，也是公司订单落地的重要途径。

    实验室业务和CMC 业务增速持续高于行业。公司实验室服务增长54%，CMC 业务增长51%，加速增长一方面由于去年同期受疫情影响基数较低，另一方也是公司活跃项目快速推进的过程；临床CRO 业务收入增长75%，毛利增长41%，毛利增长略慢于收入可能由于去年联斯达并表的影响。

    展望全年产能扩张进度，多业务线增长潜力可期。预计天津三期4 万平米的工厂和宁波园区二期第一部分12 万平米厂区于一季度投入使用，显著提升了CMC 服务能力。此外公司外延并购持续取得进展，前期收购的Absorption Systems 和Allergan Biologics，有望在细胞基因治疗领域贡献新的增长点。

    预计21-23 年业绩分别为1.88 元/股、2.62 元/股、3.60 元/股。按最新收盘价计算对应市盈率89.51 倍、64.05 倍、46.59 倍。公司作为临床前CRO 和药物发现龙头维持高增长，参考可比公司平均估值以及考虑到公司更高的成长性,且利润率仍有显著提升空间，我们维持A 股合理价值178.6 元人民币/股，H 股合理价值201.09 港元/股的观点不变，维持公司A、H 股“买入”评级。

    风险提示。海外大客户订单波动，全球疫情影响药企的研发进度，人力人本或其他成本波动风险，高估值风险。