投资要点

    事件：2021 年04 月28 日，公司发布2021 年一季报，2021 第一季度公司实现营业收入14.89 亿元，同比增长55.28%；归母净利润2.46 亿元，同比增长142.20%；经调整非国际财务报告准则归母净利润2.62 亿元，同比增长85.82%；扣非归母净利润2.37 亿元，同比增长95.81%。

    业绩超预期，三大板块均实现强劲增长，毛利率同比稳步提升。各个业务板块均实现50%以上的收入增长，且实验室服务业务和CMC 服务业务毛利率持续提升。2020 年第一季度实验室服务业务实现收入9.84 亿元（占比66.16%、yoy+54.10%），预计来自优质客户及潜力项目的业务量得以不断增加，公司承接了更多的来自于海外客户的订单；毛利率40.54%、同比提升约1.74pp。CMC 服务业务实现收入3.05 亿元（占比20.49%、yoy+50.90%），预计主要是公司CMC 服务能力进一步提升，承接的早期项目逐步延伸量级更大的后期，产能利用率及运营效率持续提高；毛利率30.39%、同比提升约4.26pp。临床研究服务业务实现收入1.99 亿元（占比13.35%、yoy+75.01%），随着国内疫情常态化后临床研究服务收入增速不断提升；毛利率下降约3.03pp，预计或是受2020 年6 月完成对联斯达的并购，临床研究现场管理服务收入提升影响。2020Q1 综合毛利率提升至34.73%（+1.27pp），公司实验室服务业务、CMC 服务业务规模效应逐步凸显。

    2021Q1 经营性现金流净额4.99 亿元，同比增长53.20%，经营现金流/扣非净利润为210.19%，表明公司主营业务供不应求。期末存货3.19 亿元、占资产比2.5%（+0.1pp），主要系公司销售订单增加，库存商品和在产品增加。期末在建工程10.84 亿元（+379.65%），主要系宁波杭州湾生命科技园、绍兴园区一期工程项目开始建设。费用率方面，销售费用0.32 亿元（+79.21%），费用率3.43%、同比下降0.67pp。管理费用1.88 亿元（+32.78%），费用率12.65%、同比下降2.14pp。研发费用0.29 亿元（+38.90%），费用率1.95%，同比下降0.23pp。

    盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023 年公司营业收入分别为67.70、88.51 和115.37 亿元，同比增长31.88%、30.73%、30.35%；归母净利润分别为15.38、20.08 和26.07 亿元，同比增长31.19%、30.58%、29.82%。

    　　公司作为国内CRO+CMO 龙头企业之一，一体化服务平台完善、客户黏性高，CMC 业务受益于产能释放未来3-5 年保持快速增长，维持“买入”评级。

    风险提示事件：风险提示：创新药企业研发投入不达预期风险，CMC 业务毛利率提升不及预期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险。