2021 年一季报业绩超出我们预期

    　　公司公布1Q2021 业绩：收入14.89 亿元，同比+55.28%；归母净利润2.46 元，同比+142.20%，超出我们预期，主要因公司核心业务需求持续景气及规模效应对销售费用率和管理费用率降低带来的积极影响。

    　　发展趋势

    　　2021 年一季度发展态势良好。一季度公司收入14.89 亿元，同比+55.28%；归母净利润2.46 元，同比+142.20%；扣非后归母净利润2.37 亿元（YoY +95.81%）；经调整Non-GAAP 归母净利润2.62亿元（YoY +85.62%）；超过我们预期。投资收益同比增加4398 万元（YoY +770.65%）。分板块看：1）实验室服务：收入3.99 亿元（YoY +61.00%），毛利率40.54%；2）CMC 服务：9263 万元（YoY+75.52%），毛利率30.39%；3）临床研究服务：收入2497 万元（YoY+41.02%），毛利率12.57%。

    　　CMC（小分子CDMO）服务订单需求旺盛，产能有序推进。1）订单方面：2020 年，公司化学工艺开发及生产服务共涉及药物分子或中间体739 个（vs 2019 为588 个），其中临床前项目487 个，临床I-II 期202 个，临床III 期47 个（vs 2019 为9 个），商业化阶段3 个，较2019 年增长明显，前期订单积蓄较大潜力。2）产能方面：2020 年末，公司基本完成天津三期工厂和宁波园区二期第一部分实验室建设。公司预计2021 年下半年绍兴工厂将有200 立方米化学反应釜交付使用，余下400 立方米反应釜将于2022 年完成建设并交付。我们预期伴随产能瓶颈释放，以及前期订单向后期转移，CMC 收入将保持高增长态势。

    　　协同效应明显，增强一体化服务平台能力。2020 年，公司药物发现体内外生物科学超过80%的收入来源于实验室化学的现有客户，约77%的CMC 收入来源于药物发现服务（实验室化学和生物科学）的现有客户。临床CRO 方面，公司2020 年6 月完成北京联斯达控股，已具备提供临床CRO 和SMO 各环节服务的能力。大分子及细胞核基因治疗布局方面，2020 年11 月，公司收购Absorption机器全资子公司，并于2021 年2 月收购艾伯维旗下Allergan。随着收购逐步落地，公司全流程一体化医药研发服务平台处于业界领先地位。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到规模效应对销售费用率和管理费用率降低带来的积极影响，我们上调2021 年和2022 年EPS 盈利预测10.4%/10.3%至1.83/2.45 元。我们上调A 股目标价13.5%至202 元（基于DCF，上行空间20.3%），上调H 股目标价13.5%至202 港币（基于DCF，上行空间25.7%），维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　收购业务整合风险，新业务拓展风险，生产商业化订单波动，海外订单汇率风险，核心技术人员流失风险。