1H22 收入端持续高增长，维持“买入”评级

    公司7 月17 日发布22 年中报业绩预告，1H22 实现收入45.67-46.65 亿元（yoy+39%-42%），归母净利润5.65-6.10 亿元（yoy+0%-8%），经调整Non-IFRS 归母净利润7.75-8.27 亿元（yoy+19%-27%），收入端增长强劲，部分非经营性因素及培育期业务拖累1H22 利润端增速。其中，2Q22 收入同比增长37%-43%，延续1Q22 高增长态势。考虑海外高运营成本短期持续叠加培育期业务投入加大等，我们下调毛利率及投资收益等指标，给予22-24 年归母净利润为19.96/27.46/37.28 亿元（前值22.61/30.56/41.29 亿元）。公司为稀缺的CRO+CDMO 平台型企业，技术工艺领先，给予22 年69x PE（可比公司Wind 一致预期PE 均值54x），对应目标价115.64 元（按最新股本计前值106.28 元），维持“买入”评级。

    部分非经营性因素拖累利润端增长，不改长期向好趋势公司1H22 经调整Non-IFRS 归母同比增速相较收入端略低，我们认为主因：

    1）欧美通胀提升海外主体运营成本：截至1H22，公司共有11 家海外运营主体（美国6 家，英国5 家），受1H22 欧美通货膨胀影响，海外运营主体运营成本明显增高；2）临床CRO 人员投入显著增加叠加国内散发疫情影响：公司自2H21 加大临床CRO 板块人才储备以满足长期发展所需；此外，1H22 国内局地疫情影响部分项目开展；3）理财收益大幅下降：1H22 受国际宏观环境的影响，公司部分理财产品收益下降明显。我们认为上述扰动部分为非经营性因素，若剔除相关影响，我们推测内生利润端增速相对良好。

    强势业务稳健依旧，新兴服务逐渐追赶

    1）实验室服务：实验室服务作为公司旗舰业务呈现强者更强的趋势，我们推测1H22 板块收入yoy+35%-40%。我们看好22 年国内外客户旺盛需求持续，驱动板块收入快速增长；2）CDMO：公司小分子CDMO 业务产能及商业化能力不断强化，我们推测1H22 板块收入yoy 超40%。伴随“漏斗效应”持续向后导流、产能逐渐兑现，我们预计板块收入全年实现yoy+35%-45%；3）临床CRO：我们推测1H22 收入yoy+30%-40%，疫情下增长仍良好，我们看好板块全年收入实现yoy+30%-40%；4）大分子和细胞与基因治疗：公司持续强化相关产能建设，板块已步入发展快车道。

    风险提示：政策推进不及预期风险，科研技术人才流失风险，汇率波动风险。