事件：公司发布 2022年半年度报告。公司实现收入46.35 亿元，同比增长41.06%；归母净利润5.85 亿元，同比增长3.65%；归母扣非后净利润6.80亿元，同比增长16.50%；经调整Non-IFRS 归母净利润8.12 亿元，同比增长24.67%。

    　　点评：

    　　疫情不改收入高增长趋势，多因素致使利润短期波动。2022Q2 公司实现收入25.32 亿元（同比+40.95%），公司在疫情期间加强多地运营协同合作，降低疫情影响。报告期内，在利润率方面，公司实现毛利率35.01%（-1.30pp），归母净利率12.63%（-4.56pp），扣费归母净利率14.67%（-3.09pp），公司在新业务上的超前布局及欧美通货膨胀导致的成本增加致使短期利润波动；在费用率方面，公司期间费用率为19.93%（+4.94pp），其中销售/管理/研发/财务费用率为2.33%（+0.39pp）/13.71%（+2.63pp）/1.81%（-0.16pp）/2.07%（+2.07pp），报告期内多项公司的并购、利息费用以及汇兑损失显著拉升费用率，综合影响当期利润。

    　　优势业务与新兴业务共同成长，推进公司发展。在实验室服务业务方面公司实现收入28.60 亿元，同比+41.10%，毛利率43.69%，生物及化学联动强劲，生物科学收入贡献率高达47.51%（同比+1.75pp）；此外，2022H1 共参与576 个药物发现项目，52 个国内IND / NDA 项目，48 个多国同时申报项目，中外服务能力进一步提升；在CMC 服务上，当期实现收入10.85 亿元，同比+42.29%，毛利率33.16%，共服务714 个药物分子或中间体（临床前500 个、临床I-II 期182 个、III 期22 个、工艺验证和商业化10 个），CDMO 转型升级卓有成效。

    　　在临床研究服务方面，当期实现收入5.85 亿元，同比+38.29%，毛利率5.11%，人员的超前投入影响毛利率表现，但品牌及协同效应逐渐显现，驱动临床部分国内收入增速达68.35%；大分子和细胞与基因治疗方面，当期实现收入0.95 亿元，同比+33.22%，毛利率-19.82%，新业务发展阶段的高投入及海外通货膨胀导致的成本上升影响该业务利润表现。

    　　技术、人才、产能同步提升，多领域、全流程、一体化的CDMO 平台持续成长。在技术方面，公司重点布局强高通量化学反应筛选平台　　及生物酶催化和流体化学两大技术，拥有研发、生产技术及临床人员15820 名，占比达89.63%，综合技术实力强劲。在产能方面，公司在各个业务板块均进行建设投入：实验室服务方面，宁波第一园区二期工程的第一部分（12Wm2）已于2021Q1 陆续投入使用，第二部分（4.2Wm2）已经开始内部安装并部分投入使用，第三园区一期工程（14Wm2）预计于2024H1 投入使用，西安园区（10.5Wm2）预计将于2024 年投入使用，公司同时收购安凯毅博持续保障动物供应；CMC 方面，绍兴工厂一期（200m3）已经于2022 年初投入使用，其余400 m3 将于2022H2 陆续投入使用，并通过收购英国Cramlington工厂及美国Coventry 工厂增加GMP 产能；大分子和小基因治疗方面，宁波第二园区一期项目（7W m2）预计于2023 年投入使用，将提升公司中试及商业化阶段的原液+制剂生产能力。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为99.85、134.56、181.61 亿元，同比增速34.1%、34.8%、35.0%，归母净利润分别为20.02、26.98、38.56 亿元，同比增速20.5%、34.8%、43.0%，对应PE 分别为40x、30x、21x。

    　　风险因素：行业竞争加剧、核心技术人员流失、医药研发投入下降或外包率下降、新业务进度不及预期等风险。