投资要点

    　　事件：公司2022 年上半年实现营业收入46.35 亿元（+41.06%，同比增长，下同），归母净利润5.85 亿元（+3.65%），扣非归母净利润6.80 亿元（+16.50%）；2022 年单Q2 实现营业收入25.32 亿元（+40.95%），归母净利润3.36 亿元（+5.45%），扣非归母净利润3.69 亿元（+6.67%）。

    　　业绩不及预期。

    　　各版块业务收入增长强劲，部分业务短期承压：2022 年上半年各部分业务：1）实验室服务收入28.60 亿元（+41.10%），毛利率43.69%；2）CMC（小分子CDMO）服务收入10.85 亿元（+42.29%），毛利率33.16%；3）临床研究服务收入5.85 亿元（+38.29%），由于公司在人员方面超前投入导致毛利率较低，毛利率为5.11%；4）大分子和细胞与基因治疗服务收入0.95 亿元（+33.22%），毛利率-19.82%，此块业务持续亏损主要由于业务仍处于投入阶段以及海外运营主体受欧美通货膨胀影响导致运营成本提高。

    　　业务快速扩张，为公司未来发展奠定基石：截至上半年末公司员工总数达17,650 人，其中研发、生产技术和临床服务人员15,820 人，相较于2021 年底增加2,365 人。除了人员规模扩大，在实验室业务上宁波第一园区二期工程中第一部分120,000 m2 已从2021 年Q1 开始陆续投入使用，第二部分42,000 m2 也在持续推进内部安装并已有部分投入使用，西安园区105,000 m2 实验室已开始动工建设，预计2024 年投入使用，宁波第三园区一期工程的140,000 m2 实验室也在继续推进，预计将于2024 年上半年投产，报告期内还收购了北京凯毅博以加强实验动物供应。在CMC（小分子CDMO）服务上绍兴工厂化学反应釜200 m3已于2022 年初投入使用，还有400 m3预计于2022 年下半年陆续投入使用，同时也收购了国外两家原料药生产基地。在临床研究服务上，该业务在人才储备和口碑树立上都有了不错的积累。在大分子和细胞与基因治疗服务上，宁波第二园区一期项目近70,000 m2 预计在2023 年上半年开始承接业务。公司各条线有序推进，随着各部分产能逐步释放和业务能力不断加强，公司前瞻性的业务拓展将有望带动公司未来多年业绩持续增长。

    　　盈利预测与投资评级：由于公司业务处于快速扩张投入阶段，公司2022H1 业绩不及预期，我们将公司2022-2024 年归母净利润预测由22.17/30.55/41.67 亿元调整为17.85/26.58/37.47 亿元，当前市值对应2022-2024 年PE 分别为45/30/21 倍。维持“买入”评级

    风险提示：订单交付不及预期；新业务拓展不及预期；汇兑损益风险等