本报告导读：

    核心板块高景气，业务领域不断拓展，一体化逻辑有望兑现，业绩有望维持高增长趋势，维持增持评级。

    投资要点：

    维持“增持”评 级。公司发布中报，22H1 收入46.35 亿元，同比增长41.06%；经调整净利润8.12 亿元，同比增长24.67%，符合预期。考虑到海外并购前期投入和通胀影响，下调22-24 年EPS 预测至1.58(-0.24)、2.18(-0.20)、3.01(-0.16)元。参考可比公司估值，给予23 年目标估值PE 43X，下调目标价至93.74(-15.07)元，维持增持评级。

    利润增速放缓为短期波动，各项业务有望保持高增速。1）22H1 实验室服务收入28.60 亿元，同比增长41.10%，其中高毛利的生命科学服务占比达到47.51%，后续仍有望提升。2）小分子CDMO 业务收入10.85 亿元，同比增长42.29%，其中约76%服务来自于上游客户，体现一体化平台优势。绍兴400 立方米新产能已陆续投产，解决产能瓶颈。3）临床CRO 收入5.85 亿元，同比增长38.29%。4）大分子和CGT 服务收入0.95 亿元，同比增长33.22%，仍处于投入阶段。自20 年以来CGT 业务CGAR 超95%，已具备从质粒制备开始的全流程服务能力，CDMO 项目数量约20 个；为超过50 个CGT 项目提供放行检测分析方法的开发及放行服务；完成和正在进行超过40 个CGT 项目的安评服务。大分子产能预计于23H1 投入使用。

    海外布局持续推进。继Absorption 和ABL 并购后，22 年1 月、7 月先后收购英国Cramlington 和美国Coventry 原料药基地，进一步布局全球小分子生产服务能力。

    催化剂：新兴业务贡献业绩；公司传统业务运营效率提升。

    风险提示：经济周期和政策变化风险；汇率波动风险。