业绩回顾

    　　2022 年中报业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年中报业绩：收入46.35 亿元，同比+41.06%；归母净利润5.85 亿元，同比+3.65%；经调整Non-IFRS 净利润8.12 亿元，同比+24.7%，符合我们预期。利润增速低于收入增速，主要因欧美通货膨胀影响海外产能运营成本增加，以及临床板块受国内疫情影响且业务处发展初期利润承压。

    　　发展趋势

    　　需求端：主营业务增长强劲，需求持续旺盛。2021 年上半年分板块看：实验室收入28.6 亿元，同比+41.1%，毛利率43.7%，同比+1.71ppt，其中生物科学服务收入占比达47.51%，同比+1.75ppt，占比持续提升；小分子CDMO 收入10.85 亿元，同比+42.29%，其中约76%收入来源于实验室化学和生物科学现有客户，毛利率33.16%，同比-3.49ppt，主要因产能处于爬坡期。同时，小分子CDMO 订单数量及质量持续提高，服务涉及药物分子或中间体714 个，其中临床III 期22 个，工艺验证和商业化阶段10 个。

    　　供给端：持续扩大产能，为订单起量提供保障。2021 年上半年内部建设资本开支13.14 亿元，同比+26.96%，外延并购资本开支8.54 亿元，主要用于完善实验室动物供应体系和小分子CDMO 产能布局。小分子CDMO 绍兴工厂200m3 已于2022 年初投产，公司预计剩余400m3 将在下半年陆续投产。此外，公司于2021 年先后收购 Cramlington 以及Coventry 生产基地，均可提供从中试至吨级商业化规模的cGMP 原料药生产服务，全球产能布局深化。

    　　期待细胞与基因治疗发展。上半年大分子和细胞与基因治疗服务收入为9,547 万元，同比+33.22%。2020 年来，细胞与基因治疗实验室业务复合增长率超过95%，为超过50 个CGT 项目提供批次放行检测分析方法的开发及放行检测分析服务，已有2 个用于商业化生产阶段的批次放行。2021年收购Pharmaron Biologics UK 后，公司基因治疗CDMO 能力不断加强，已经具备提供从质粒和病毒载体制备、病毒载体分离纯化到分析和QC/QA工作全流程的CDMO 服务的能力，服务平台自2021 年开始承接外部订单，至今已进行或正在进行约20 个项目。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2022/2023 年38.4 倍/29.2 倍市盈率，H 股股价对应2022/2023 年24.8 倍/18.9 倍市盈率。

    　　A/H 股维持跑赢行业评级，但由于近期医药板块系统性调整，我们下调A 股目标价30.0%至91.00 元对应2022/2-23 年52.3 倍39.8 倍市盈率，较当前股价有36.1%的上行空间。H 股下调目标价32.0%至68.00 港元对应2022/2023 年33.6 倍和25.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有35.2%的上行空间。

    　　风险

    　　汇率变动，产能建设不及预期，订单波动，新药研发风险，业务拓展风险。