投资要点

    　　公司上半年实现营收46.4 亿元（YoY+41.1%），毛利16.2 亿元（YoY+36.0%），归母净利5.9 亿元（YoY+3.7%），经调Non-IFRS 归母净利8.1 亿元（YoY+24.7%）；二季度实现营收25.3 亿元（YoY+41.0%），归母净利3.4 亿元（YoY+5.5%）。

    　　收入端高增长延续，利润端增速受多因素阶段性拖累。2022H1，公司收入增长强劲，其中Q2 实现收入25.32 亿元（YoY+41.0%），延续Q1 的高增长态势。利润率方面，公司毛利率为35.01%（-1.3pct），净利润率为12.20%（-4.5pct）。导致公司利润端阶段性承压的因素有：1）Q2 受疫情封控影响，部分地区运营受限，公司积极安排多地实体协作，降低不利影响；2）欧美通货膨胀导致运营成本增加及汇兑损益；3）新业务提前布局及新投放的产能爬坡；4）交易性金融资产损失。

    　　实验室服务：基石业务维持强势高增，收入结构持续优化。2022H1，公司实验室服务收入为28.60 亿元（YoY+41.1%），毛利率为43.69%（+1.71pct）；其中，高毛利的生物科学业务加速发展，收入占比从2019 年的37.0%提升至47.5%。上半年，公司参与576 个药物研发项目，为国内企业申报IND、NDA 项目共52 个，其中多国同时申报的有48 个。为匹配业务需求，公司扩充实验室服务员工至8492 人（YoY+38.7%）；陆续投产宁波第一园区二期工程42000 ㎡，收购北京安凯毅博100%股权，进一步加强对实验动物的质量控制，优化实验动物供应体系。

    　　CMC：受益于前期订单转化及产能释放，发展提质增速。2022H1，绍兴工厂陆续投产，公司CMC 服务能力持续提升，收入达到10.85 亿元（YoY+42.3%），呈加速增长态势，Q2 较Q1 环比增速为35.0%，伴随产能爬坡，Q2 较Q1 的毛利率提升7.7pp 至36.2%。上半年，公司为714 个药物分子或中间体提供CDMO（临床前550 个、临床- 期182 个、临床期22 个、工艺验证&商业化阶段10 个）。公司积极扩充CMC 员工至3601 人（YoY+66.7%），收购英国、美国两个可提供从中试至吨级商业化规模的cGMP 原料生产基地进行升级。

    　　临床CRO、大分子与CGT：新业务收入均实现较快增长。临床CRO：22H1，收入为5.85 亿元（YoY+38.3%），其中国内各板块整合后的协同效应及品牌效应显现，收入在疫情影响下仍实现68.4%的增长；毛利率为5.1%，主要系提前扩充团队所致。大分子与CGT：22H1，收入为0.96 亿元（YoY+33.2%），毛利率为-19.8%，主要系：1）项目交付周期长；2）新收购海外工厂仍需更新升级。

    　　投资建议：维持“买入”评级。在需求强劲的背景下，公司持续打造及完善深度融合的全流程、一体化、国际化的药物研发服务平台，释放产能、外延收购优质标的，整合业务，提升业务间协同性及规模化效应，盈利能力有望持续增强。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为20.60/27.63/38.92 亿元，EPS分别为1.73/2.32/3.27 元，对应PE 分别为39.3/29.3/20.8 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：疫情反复影响正常经营；新业务拓展不及预期风险；订单波动风险。