收入增长势头不减，打造一体化研发服务平台。2022H1 公司实现营业收入46.35 亿元，同比增长41.06%；实现归母净利润5.85 亿元，同比增长3.65%。扣非归母净利润6.80 亿元，同比增长16.50%。2022Q2实现营业收入25.32 亿元，同比增长40.95%；归母净利润3.36 亿元，同比增长5.45%；扣非归母净利润3.69 亿元，同比增长6.67%。

    各项业务高速增长，盈利能力有望后续恢复。2022H1 公司实验室业务实现收入28.60 亿元，同比增长41.10%；毛利率43.69%，同比提高1.71 个百分点。CMC（小分子CDMO）服务实现收入10.85 亿元，同比增长42.29%；毛利率33.16%，同比下降3.49 个百分点。临床研究服务实现收入5.85 亿元，同比增长38.29%；毛利率5.11%，同比下降8.99 个百分点。大分子和细胞与基因治疗服务实现营业收入0.95亿元，同比增长33.22%；毛利率-19.82%。

    新业务能力布局全面，未来显著增厚业绩可期。公司持续加快细胞与基因治疗服务能力的建设，通过整合美国CGT 实验室服务和英国基因治疗CDMO 服务的能力构建了端到端的技术研发平台，至今已进行或正在进行约 20 个不同服务范畴和阶段的基因治疗 CDMO 项目。

    盈利预测与投资建议。预计22-24 年公司归母净利润分别为20.23 亿元、27.49 亿元、38.01 亿元，EPS 分别为1.70 元/股、2.31 元/股、3.19 元/股，对应PE 分别为38.59 倍、28.40 倍、20.54 倍。公司新业务布局逐渐成熟，参考可比公司估值，我们认为适合给予公司22 年50 倍PE 合理估值，对应A 股价格84.93 元/股，维持“买入”评级。

    H 股方面，考虑 AH 溢价因素，公司H 股合理价值为65.23 港元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。重点客户订单波动风险，上游原料供应风险，汇率风险。