2022 三季度业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年三季度业绩：单三季度，收入27.68 亿元，同比+37.31%；净利润3.76 亿元，同比-20.95%；扣非净利润3.78 亿元，同比+8.79%；经调整non-IFRS 净利润5.16 亿元，同比+30.08%。前三季度，收入74.03 亿元，同比+39.63%；净利润9.61 亿元，同比-7.59%；扣非净利润10.58 亿元，同比+13.62%；经调整non-IFRS 净利润13.28 亿元，同比+26.72%；符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　主营业务保持强劲增长，需求持续旺盛。2022 年前三季度剔除大分子、CGT 及境外CDMO 影响后实现收入72.1 亿元，同比+38.9%，经调整non-IFRS 净利润16.0 亿元，同比+43.4%，主营业务保持强劲增长，盈利能力持续提升。前三季度分板块看：实验室收入45.77 亿元，同比+38.63%，毛利率44.71%，同比+1.08ppt；小分子CDMO 收入16.80 亿元，同比+37.28%，毛利率34.43%，同比-0.75ppt，主要因产能处于爬坡阶段。同时，小分子CDMO 订单数量及质量持续提高，截至1H22，服务涉及药物分子或中间体714 个，其中临床III 期22 个，工艺验证和商业化阶段10 个。

    　　持续扩大产能建设。2022 年前三季度公司资本开支合计22 亿元，主要用于完善实验室动物供应体系和小分子CDMO 产能布局。实验室方面，宁波第一园区二期工程第二部分4.2 万平方米持续推进内部安装工作，部分已经投入使用，宁波第三园区一期工程14 万平方米的实验室开始建设，公司预计将于2024 年上半年投入使用。小分子CDMO 方面，绍兴工厂200m3 已于2022 年初投产，公司预计全年将有600m3 新产能陆续投产。此外，公司于2022 年先后收购Cramlington 以及Coventry 生产基地，均可提供从中试至吨级商业化规模的cGMP 原料药生产服务，全球产能布局深化。

    　　期待新业务细胞与基因治疗发展。2022 年前三季度大分子和细胞与基因治疗服务收入为1.42 亿元，同比+30.13%。2021 年收购Pharmaron Biologics UK 后，公司基因治疗CDMO 能力不断加强，已经具备提供从质粒和病毒载体制备、病毒载体分离纯化到分析和QC/QA 工作全流程的CDMO 服务的能力，服务平台自2021 年开始承接外部订单，至1H22 已进行或正在进行约20 个项目。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2022/2023 年31.2 倍/23.7 倍市盈率。当前H 股股价对应2022/2023 年14.7 倍/11.2 倍市盈率。A/H股维持跑赢行业评级，但由于医药板块估值系统性调整，我们下调A 股目标价19.4%至73.35 元对应42.1 倍2022 年市盈率和32.1 倍2023 年市盈率，较当前股价有35.0%的上行空间；下调H 股目标价38.9%至41.58 港元对应20.5 倍2022 年市盈率和15.6 倍2023 年市盈率，较当前股价有40.0%的上行空间。

    　　风险

    　　汇率变动，产能建设不及预期，订单波动，新药研发风险，业务拓展风险。