核心业务强劲增长，经营逐步改善

    　　10 月27 日，公司发布2022 年第三季度报告。公司前三季度实现营收74.03 亿元，同比增长39.64%；归母净利润9.61 亿元，同比下滑7.59%；扣非归母净利润10.58亿元，同比增长13.62%。Q3 公司实现营收27.68 亿元，同比增长37.31%，环比增长9.34%；归母净利润3.76 亿元，同比下滑20.95%，环比增长11.69%；扣非归母净利润3.78 亿元，同比增长8.79%，环比增长8.79%，经营情况逐步改善。

    　　同时，得益于汇兑及运营效率的提高，公司毛利率有所提升，2022Q1-Q3 整体毛利率达36.49%，Q3 毛利率为38.96%，环比提升2.34 个pct。短期看，实验室化学和生物科学联动发展，为公司业绩稳健增长奠定基础；商业化产能集中释放叠加前端项目导流，小分子CDMO 业务有望加速增长。从中长期看，公司全流程、一体化的布局的优势有望逐渐显现，并推动临床CRO 业务和战略新兴业务快速发展，进一步打开长期成长空间，我们看好公司的长期发展。当前阶段，康龙化成的全流程一体化和全球化的战略在投入推进中，短期投入较大，我们下调盈利预测，预计2022-2024 年公司的归母净利润为17.35/23.85/30.53 亿元（原预计19.83/26.00/34.33 亿元）， EPS 为1.46/2.00/2.56 元，当前股价对应PE 为38.6/28.0/21.9 倍，预计2023 年公司经营有望快速向上，维持“买入”评级。

    　　实验室服务联动CMC 业务快速发展，战略新兴业务打开长期成长空间实验室服务为公司的核心业务，随着实验室化学和生物科学协同效应的加强，一体化服务的优势将进一步显现，进而推动实验室服务快速增长。同时，实验室服务持续向CMC 导流，有望推动小分子CDMO 业务加速增长，CMC 服务迈入发展快车道。自2021 年下半年以来，公司启动整合集团临床研发服务能力，在人员方面超前投入，随着能力的逐步提升，预计临床CRO 将进入高质量发展阶段。

    　　公司在大分子和CGT 领域已初步搭建起具有优势的一体化的技术平台，加之行业高景气，两块业务有望持续保持快速增长，进一步打开中长期成长空间。

    　　风险提示：国际政策变动、汇率波动、商业化产能投放不及预期、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。