我们看好成熟业务稳健发展，新业务订单持续执行下，公司产能利用率、盈利能力等中长期持续趋势。

    事件：2022 年业绩符合预期，订单良好支撑2023 年收入高增长3 月30 日公告2022 年业绩： 2022 年实现收入102.66 亿（YOY37.92%），归母净利润13.75 亿元（YOY-17.24%），扣非净利润14.21 亿（YOY6.01%）经调整Non-GAAP 净利润18.34 亿（YOY25.46%）。其中Q4 收入28.63 亿（YOY33.67%），归母净利润4.13 亿（YOY-33.41%），扣非净利润3.64 亿（YOY-11.27%），经调整Non-GAAP 净利润5.06 亿（YOY22.32%）。

    订单：在手YOY 约30%，看好收入端延续高增长。公司披露“2022 年底在手订单同比增长约30%”，考虑到公司实验室服务、CMC 等业务周转较快，我们仍看好2023 年收入端保持高增长确定性。

    拆分：小分子CDMO 单Q4 收入环比提速，生物科学实验室收入占比持续提升1）实验室服务：生物科学占比持续提升至49%。2022 年收入62.45 亿（YOY36.77%），单Q4 收入16.68 亿（YOY31.92%）。毛利率45.14%（同比+1.67pct），生物科学收入占比持续提升至49%。我们仍然看好伴随着宁波、西安等新的园区产能陆续投产，公司实验室服务维持较高增速水平。

    2）CMC（小分子 CDMO）：2022Q4 收入YOY 环比提速，III 期和商业化收入约在4.8 亿。2022 年收入24.07 亿（YOY37.83%），毛利率34.79%（同比-0.13pct），其中临床前到II 期收入占比80%，计算得到III 期和商业化收入约在4.8 亿附近。单Q4 看收入7.27 亿（YOY39.03%），与2022Q3 单季度收入YOY29.07%相比显著提速。2022 年服务涉及药物分子或中间体 1079 个，其中临床前项目 809 个，临床 I/II 期 230 个，临床 III 期 24 个，工艺验证和商业化阶段15 个，商业化项目数量实现新的突破，我们看好临床III 期和商业化CDMO 项目放量趋势带来收入和利润弹性。

    3）临床研究服务：看好逐渐进入盈利期。收入13.94 亿（YOY45.72%），毛利率11.46%（同比+1.15pct），单Q4 收入4.11 亿（YOY41.04%）。其中，来自北美客户的收入占公司临床研究服务收入的 25.66%，来自欧洲客户（含英国）的收入占 12.26%，来自中国客户的收入占 58.69%，来自其他地区客户的收入占3.39%。

    4）大分子&CGT 服务：单Q4 环比收入YOY 略加速。收入1.95 亿（YOY29.26%），毛利率-27.73%。亏损主要是由于大分子和基因治疗 CDMO 业务均处于投入阶段以及海外运营主体受欧美通货膨胀影响导致运营成本有所提高所致。

    单Q4 收入0.53 亿（YOY26.78%），环比Q3 单季度收入YOY24.44%略加速。我们看好大分子和CGT 业务经历多年布局后，逐渐进入订单快速交付阶段，带来盈利能力提升。

    盈利能力：新业务投入略有拖累，看好中长期提升趋势盈利能力：2022 年毛利率36.71%，同比提升0.72pct，其中实验室服务和临床研究服务毛利率提升贡献。经调整净利率17.9%（同比下降1.7pct），主要是新业务投入拖累。单Q4 经调整净利率17.88%（同比-1.44pct）。正如公司年报描述“成熟板块业务和运营效率持续快速提升，新业务虽还在投入期但能力建设和整合已初步完成，未来将逐步体现对集团业绩的贡献”，我们看好新业务订单持续执行下，公司产能利用率、盈利能力等中长期持续趋势。

    盈利预测与估值

    我们预计2023-2025 年公司EPS 为1.85、2.40 和3.13 元/股，2023 年3 月30 日收盘价对应2023 年PE 为31 倍（对应2024 年PE 为24 倍），维持“买入”评级。

    风险提示

    业务布局加速带来的管理风险，订单短期波动，临床业务布局带来的管理挑战，新业务拓展不及预期风险。